江西铜业：2/3利润来自矿山自产铜

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随着铜价自2009年以来的上涨，从中受益的上市公司有江西铜业(600362)(600362.sh)、云南铜业(000878)(000878.sz)和铜陵有色金属(000630)(000630.sz)。那么，这三家公司中哪一家受益最大？

目前，江西铜业受益最大。这不仅是因为江西铜业是中国最大的综合铜生产商，也是因为铜价的最大涨幅惠及了矿业企业。江西铜业是中国矿产产量最大的铜企业，其铜金属储量约占中国工业开采探明储量的1/3，远高于同行。

值得注意的是，由于对铜价上涨趋势的乐观，截至2009年第三季度末，公司库存高达100.98亿元，为公司历史最高库存记录，同比增长46.65%。

得益于铜价的上涨，该公司还在扩大资源，改善产业链。1月29日，公司与烟台彭辉铜业有限公司谈判，中信证券(600030)分析师李柱洋认为，铜产业链格局决定了利润主要集中在矿山。在过去的几年里，江西铜业三分之二的利润来自其自身的铜矿生产。据估计，2011年矿山铜产能将达到22万吨，比2009年增长30%。

关于未来铜价走势和公司业绩，李柱洋认为，基于经济复苏、供求、货币等因素，未来铜价有望保持强劲。“当铜价居高不下，公司的矿产产量增加时，其盈利能力将大大提高。”

铜价上涨是最有利的

江西铜业是中国最大的综合性铜企业。该公司集采矿、选矿、冶炼和加工为一体，也是金、银和硫磺化工原料的重要生产商。该公司的铜精矿、阴极铜和铜加工能力居中国首位。2009年前三季度，公司实现营业收入344.08亿元，同比下降20%，实现净利润17.63亿元，同比下降57%，每股收益0.58元。

从2009年每个季度的表现来看，它与铜价走势有很强的相关性。自2009年3月以来，铜价明显反弹，公司业绩也有明显改善。第二季度净利润为10.5亿元，成为前三季度业绩的最强支撑。

到2009年第三季度，铜价趋于稳定，平均价格同比下降，这也是公司业绩同比下滑的主要原因。2009年第三季度，铜价平均为46307元/吨，比2008年第三季度的60619元/吨低23.6%。对于用公司生产的铜精矿冶炼铜，价格下跌导致利润大幅下降，这也是公司第三季度业绩同比下降46.77%的主要原因。

然而，2009年第三季度的平均铜价比第二季度上涨了18%，但公司第三季度的业绩却比第二季度下降了53.74%。这是否意味着该公司业绩与铜价之间的相关性已经改变？事实上，这与金属价格的阶段性趋势和原材料成本的计算方法有关。

根据《第一创业报告》的分析，铜价在第二季度逐渐上涨，导致前一至两个月铜价定价的铜精矿获得部分溢价利润。第三季度，虽然铜的平均价格较高，但趋势稳定，因此铜精矿的溢价利润不再，导致公司业绩逐月下滑。这正好说明公司的业绩对铜价的变化很敏感。

由于对铜价上涨趋势持乐观态度，该公司在2009年增加了库存。截至2009年9月底，库存达到100.98亿元，同比增长46.65%，比第二季度末增加33亿元。这也是该公司历史上最高的库存记录，甚至超过了去年底原材料处于高位时的库存价格。2007年和2008年，该公司最高库存不到90亿元。

业内人士普遍肯定了这一点，认为公司低价收购了大量原材料，有利于在铜价上涨的过程中享受更高的毛利率，也有利于公司未来业绩的快速释放，带来丰厚的利润。然而，一些分析师认为，这种做法对于国内大型铜企业来说并不可取，“因为未来铜价走势不确定，一旦铜价大幅下跌，将会带来巨大损失。”上一页12下一页