华伍股份：三成收入来自关联交易

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华武有限公司是一家位于江西省的工业制动器制造商，其下游产业主要是重型机械公司。近三年来，国内领先的港口机械企业振华重工(600320)一直是公司的最大客户，对其销售有很大的依赖，也构成了长期的巨额关联交易。

此外，公司与实际控制人聂京华之间存在巨额往来款项，且公司未披露这些往来款项的来源，这进一步增加了我们对未来股东侵占上市公司利益的担忧。

无论是振华重工，还是2007年投资的创东方、东方福海、南昌创业，他们的实际收入都是相当丰厚的。振华重工的投资回报预计将达到15倍以上，收入将达到3亿元左右。其他公司在休眠三年后将支付超过六倍的成本。但是，如何保证投资者的回报呢？

30%的收入来自关联交易

华武电器有限公司的前身是凤城市起重电器厂，成立于1992年10月。1998年9月，凤城市起重电器厂改制为有限责任公司。华武电器有限公司成立，注册资本900万元。

2000年12月，江西华武起重设备有限公司与振华重工有限公司共同成立了华武的前身上海振华港口机械凤城制动器有限公司。

自华武股份成立以来，振华重工一直是其重要股东。经过几轮增资，振华重工已持有华武股份1000万股，占总股本的17.39%，成为第二大股东。

据悉，振华重工股份有限公司股权投资成本为1900万元。如果华武股份成功上市，按照创业板50倍的最低市盈率计算，上市价格不低于30.5元。因此，振华重工的投资回报预计将达到15倍以上，收入将达到3亿元左右。

3亿元的净利润占振华重工2009年净利润的36%，但公司利润在今年第一季度大幅下降，净利润同比下降97%。华武股份的投资收益非常宝贵。

过去三年，公司对振华重工的销售额保持高位，2009年达到1.1204亿元(包括对振华重工配件供应商上海兴港机械制造有限公司的销售额)，占总收入的31%，同比略有增长4%。受利益驱动，振华重工作为重要股东，急需投资收益来补充利润，有可能为华武股份创造业绩。

华武股份上市后，一旦振华重工套现，此类大规模关联交易可能成为华武股份向关联方转移利益的渠道，严重损害投资者利益。客观上，股东利益的这一变化很可能导致华武股份上市后业绩大幅波动。然而，在振华重工2007年至2009年的年报中，并未披露华武股份关联方的采购行为。

对华武而言，其销售严重依赖振华重工。虽然受投资收益的驱动，振华重工短期内不会减少公司目前的收购量，但一旦股权被套现，如果华武股份的收购订单被叫停或减少，将对公司利润造成沉重打击。上一页12下一页