太子奶：失陷高杠杆战略 以小搏大缘何落败？

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最近，牛奶王子及其头像李途纯再次成为人们关注的焦点。“被花旗逼入破产清算”的消息非常普遍。然而，在现阶段，其失败的原因真的像外界所说的那样:它受到了原材料价格上涨的伤害，债权人拿走了大量资金，从而导致了资金链的断裂吗？

大跃进情结

“大跃进”的英雄情结在许多中国企业家身上仍有其遗产。1997年，创业的李途纯做了一个惊人的举动，在央视黄金广告时段投入8888万元，赢得了消费品的称号。此时，牛奶王子的总资产远低于投标价，甚至半年多都没有发工资。甚至连李途纯申办央视20万元的门票都是借钱买的。这一次在最后一站，李途纯奇迹般地得到了“8亿元”的订单。这时，李途纯宣布:“5年内总资产将达到20亿元，总销售额将达到100亿元。十年后，年销售额1000亿元是太子奶集团必须实现的目标。”

在许多中国企业中，我们可以看到这样一个战略目标声明:在未来三年内，公司的销售额将达到N亿元，增加N倍，效益将翻倍。这个目标是如何确定的？很少有人能说得清楚。战略目标应该是理性分析的结果。然而，根据笔者的观察，大多数企业的发展目标是，公司的负责人首先要“跟着感觉走”，然后是“漫不经心地做大事”，最后是“以冲刺的心态跑长距离”，最后是在“摸着石头过河”的过程中“犯错误，成为永远的遗憾”。春都、朱三、古武道场等“超常”开发企业都在昙花一现后倒闭了。太多的企业羡慕“火箭”的增长速度，而太子奶惊人的成功为后来的失败铺平了道路。

借鸡生蛋的高杠杆“陷阱”

李途纯曾经说过:我不会给自己任何出路。成为央视标王后，牛奶王子开始按照“1000亿元”的战略目标进行布局。2002年至2006年，李途纯投资数十亿元在株洲、湖南、密云、北京、黄冈、湖北、昆山、江苏、成都、四川等地启动了五个乳酸菌生产研究基地，选择了“多元化”发展道路，成为未来的亏损黑洞。

1000亿元的资本支点在哪里？

众所周知，乳制品行业是一个营销成本高、利润低的行业。成本控制最好的企业利润可达5%是好事。据媒体报道，1998年(成为央视“标王”时)，它声称赢得了8亿元的订单，实际销售额约为3000万元，2001年约为5000万元，2007年的峰值不超过17.6亿元，2008年约为12.3亿元。利润是多少？一家著名的外国审计公司发布的尽职调查显示，例如，2005年，太子奶申报的数亿元净利润甚至可能达不到3000万元。

一方面，实际净利润涉嫌注水；另一方面，太子奶竭尽全力将其所有的利润投入到超常的扩张和发展中，广告等高额营销费用大量吞噬了利润，使得后续发展乏力。然而，这并不是最致命的。

自1998年获得央视标王以来，太子奶的“高负债”扩张已经迫在眉睫。太子奶要求原料供应商提前供货，经销商提前付款，实行“贸易营销”。那一年，甚至很大一部分投标广告费都来自分销商的预付款，而不断扩大的资本来自负债。根据株洲市国有资产投资管理有限公司和湖南信托分别于2006年1月和8月发布的公告信息，太子奶国有法人股转让情况显示，截至2005年底，太子奶集团总资产只有13亿元左右，净资产近1.7亿元，负债高达11.6亿元，远远超过国内金融机构融资所需的负债安全线。

2006年11月，太子奶以30%的股权为代价，从摩根、英国联合银行和高盛等三大投资银行获得7300万美元的股权投资，从花旗集团辛迪加获得5亿元的三年期无担保和无担保低息贷款，通过了紧急需求。并签订赌博协议:如果太子奶前三年的业绩增长超过50%，可以调整对方的股权；如果你不能实现30%的增长，你将失去控股权。

资金链紧张的太子奶在获得融资后，希望通过借钱和下蛋来夺回一座城市，并不顾风险继续扩张，成本高达33亿元人民币。然而，“高速扩张、低利润率”的商业模式却使太子奶一步步陷入了恶性循环。

2008年上半年，金融危机导致国际财团撤资5亿元；“三聚氰胺”事件重创了乳制品行业，包括太子奶、脱销、拖欠工资、停产、被迫举债等。前国家乳酸菌王再次面临资金链断裂的严峻形势。根据德勤会计师事务所(Deloitte Touche Tohmatsu)2008年发布的尽职调查报告，太子奶的总资产为26亿元，债务为25.4亿元，债权人总数超过7300人。

2008年，太子奶的年度销售计划为36亿元人民币，其中只有26.7%在7月底完成。在资金链趋于断裂和销售业绩大幅下滑的双重压力下，李途纯签署的“赌博协议”被迫提前履行。

Pe似乎是捅太子奶的最后一刀。上一页12下一页