PE江湖派系分立 各路玩家基因与策略分析

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体育产业将被“强势”体育还是“民族进步与民间退却”的趋势所主导？未来的主流戏剧是什么？

不久前，《金融时报》发表了一篇关于中国红色贵族pe的文章，引起了人们的关注。文章列举了一些从事体育的中国高官子女，并担心“外国人和其他有才华的中国人正被太子党和其他背景深厚的人拒之门外，他们试图主宰(中国私募)市场。”

Pe是一个敏感的词。所谓“达官贵人”的范围不仅包括太子党，还包括各种以国有资产为投资者的产业基金。据统计，从2006年到2009年底，国务院共批准10项产业基金，总规模超过1400亿元；此后，先后申请的产业基金包括:200亿元(下同)航天产业基金、50亿元航运业基金、300亿元曹妃甸产业基金等。如此多的申报基金已经让一些人尖叫起来:“体育产业在这个国家正在前进，在后退。”

让我们先看看这些主题的背景。

私募股权投资是一种奇特的产品，七八年前只有少数中国人知道。2003年，当赵令欢筹备弘毅投资(Hony Capital)时，它吸引了第一批人，其中一些人不知道如何拼写pe。长期以来，中国的私募股权市场由tpg和凯雷等外国品牌以及高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等外国投资银行的直接投资部门主导。

自2007年以来，中国的体育产业迎来了一个又一个分水岭。包括中国有限合伙法的修订和实施、金融危机、中国a股市场重启ipo、创业板的推出等等。其中，金融危机是美元基金的分水岭，这使得相当一部分美元基金很难再融资。这导致了中国体育产业格局的逆转。零点二宝研究机构的统计数据显示，2009年，中国共有105只人民币基金成功融资122.95亿美元，首次超过美元，占据市场主导地位。

同样，在2007年前后，作为产业基金出现的国家队也不断进入pe市场。其产生的主要原因是，国家和地方政府将体育视为调整经济结构、实现产融结合的工具。此外，由于政策的逐步放开，中国证券公司也开始培训直接投资业务。国家社会保障基金可以lp(有限合伙人、投资者)的形式投资于pe机构。保险公司、银行和许多其他掌握资本的金融机构也将pe视为一种新的投资形式。

民营队伍和国家队的蓬勃发展，改变了中国体育产业的格局，从外资的绝对主导地位转变为外资、民营资本和国家队的三足鼎立。这种洗牌的局面使中国的体育产业进入了战国时期。

上述关于“国家进步，人民后退”和所谓“强大”的体育的讨论，实质上都指向谁将最终主导这场体育变革？

外国体育会被边缘化吗？

毫无疑问，在这一变化中，受影响最大的是美元pe。“他们非常焦虑。”谷峰投资的创始合伙人曾宇告诉《中国企业家》。

焦虑可以分为两个方面，一是企业的选择。选择美元基金通常意味着企业应该建立海外法律框架，并在海外资本市场上市。乐购计划筹资时，曾接触过许多美元基金，但很快就决定只选择人民币基金，这在很大程度上是由于乐购的文化产业属性和国有企业背景。仍有许多私营企业放弃美元基金，因为它们认为国内上市公司的市盈率如此之高，它们为什么要去海外？此外，中国国内企业越来越难以建立海外法律框架，企业家也不愿走这条艰难的道路。

另一方面，是来自人民币资金的竞争，尤其是来自国家队的竞争。产业基金的规模数十亿元，这决定了它主要投资于大量的企业。过去，由于缺乏大型私募股权基金(2008年前后，渤海产业基金是中国唯一的大型人民币私募股权基金)，这些大型民营企业或国有企业只能在美元基金中做出选择。如今，美元基金的垄断地位已经被打破。

因此，外国pe必须加紧成长另一个翅膀:人民币基金。事实上，这受到了地方政府的鼓励。

上海、北京和天津等几个地方政府竞相推出各种优惠政策，鼓励外资私募股权投资公司落户。例如，去年下半年，上海地方政府成功吸引了外国pe巨头黑石集团设立人民币基金。北京当地政府立即跟进，并于今年1月宣布将与另一家大型外国私募股权巨头凯雷(Carlyle)共同建立人民币基金。随后，上海方面立即采取了一项新举措，为凯雷复星人民币基金的注册开了绿灯。复星人民币基金是当地一家领先的民营企业复星集团(Fosun Group)与凯雷(Carlyle)的合资企业。

上述具有里程碑意义的试点项目为外国品牌的gp(普通合伙人)打开了人民币资金管理的大门。一些准备投资人民币的外国品牌pe表示，当他们退出投资项目时，他们的新人民币计价基金将获得与本地pe相同的国民待遇。

此外，上海市政府和国家外汇管理局正在联合规划qflp试点计划。这一方案使美元有限责任公司有可能突破中国的外汇管制，参与中国的人民币基金。

这些外国私募股权巨头的人民币基金计划基本都在50亿元以上，这让许多本土私募股权投资者倍感自豪。与大象般大小的外资巨头相比，目前新兴的民营人民币基金基本上是“蚂蚁”，每只基金的平均规模约为1-2亿元人民币。

从这个角度来看，国外的边际理论是站不住脚的。

在中国，并不是每一美元都变得越来越糟糕。以卡莱尔为例。今年4月，他们宣布第三只凯雷亚洲基金募集成功，规模接近26亿美元。凯里亚洲基金(Carey Asia Fund)负责人杨向东强调，该基金的规模比上一时期增加了40%。杨向东还透露，凯雷与北京市政府人民币基金的合作将帮助他们筹集美元资金。这些美元有限合伙人认为，未来，凯雷人民币基金在中国当地商界和政府积累的某些资源将由凯雷美元基金分享和受益。

由此可见，pe作为一个拥有双重货币的外国品牌，可以扩大其在中国的投资范围，例如，它很有可能投资于国外的限制性行业。当然，大多数表现良好的美元基金，尤其是那些表现不佳的基金，将被市场淘汰。

“强大的”体育如此可怕吗？

“如果你把富人和有权有势的人聚集在一起，有权有势的人可以得到金钱，富人可以得到权力。”这句话是西方精英pe的名言，卡莱尔创始人大卫·鲁宾斯坦(曾任美国前总统卡特的助理)。

在中国，目前很少有前政府官员上台为私募股权基金筹集资金，而前香港官员梁锦松作为特例去了黑石。mainland China所谓的“强势”pe主要是指其伴侣在高倩有家庭背景的pe。太子党从事私募股权投资有几种方式，要么加入外国私募股权投资，加入国家队的产业基金，要么自己筹集和管理资金。

这些pe的“强大”色彩在多大程度上决定了项目的成功，甚至决定了pe领域的游戏规则应该走向非市场化？他们真的通过交易“货币权利”获利吗？通过对律师事务所、投资银行、同行等的调查。在一些项目中，这些项目的独特背景可能有助于它们筹集资金和获得项目，但这只是“垫脚石”，而不是一张畅通无阻的王牌。现在中国的投资市场如此之大，以至于可以被少数有特殊背景的私募股权公司垄断。

笔者曾采访过英国《金融时报》的一篇文章，文章称“强大”的基金代表了新天宇基金。由专业团队运营，创业团队在咨询公司、创业、金融等方面有着丰富的经验。新天宇基金一期成立于2005年6月。新天宇的一位合伙人告诉笔者，他们第一次筹集资金非常困难。他们不知道谁会捐款，而且基金规模很小(1亿美元)。后来，从淡马锡获得资金的部分原因是因为新天宇的投资策略碰巧被淡马锡研究和认可。随着基金规模越来越大，他们也在扩大和加强团队建设。

就投资项目而言，人们普遍认为强大的pe可能有两个优势。首先，地方政府官员将向这些企业介绍优秀的企业，并与它们进行匹配。其次，企业或地方政府会很乐意让pe投资它所关注的项目。当余心恬看到国有企业中联重科时，它拥有网络资源，比如熟悉当地的SASAC。

除了区域国有企业重组、区域银行等项目外，“精英”pe一般被认为在风电、新能源等与国家政策趋势密切相关的行业具有一定优势。在风力发电项目中，一些私人电力公司被“强大的”电力公司挤出。

至于"强大的" pe是否会垄断pe市场，许多受访者觉得不可能。首先，体育产业依靠智慧和人才做生意，从长远来看，仅靠资源是做不好的。其次，进入体育行业的政要人数不多。他们表示:“中国市场太大了。”“只要你努力，机会无处不在。”据一些熟悉"强大" pe的内部人士分析，强大pe的大部分投资偏好是追求低风险的项目。同时，像任何pe一样，它们可能被企业拒绝，或者被投资的企业可能失败。

至于他们投资成功的原因，“团队的整体素质很强，整体管理和运营水平都很好，不仅仅是因为关系做得好。”一位要求匿名并有几个“强大的”pe客户的律师告诉我们。

一些非“强大的”生态位告诉我们，他们也与这些“强大的”生态位合作，没有挤出效应。例如，中信产业基金，也被英国《金融时报》命名为pe，是三只基金在投资快乐购买项目时的联合投资。

事实上，灰色交易、寻租和腐败可能发生在“强势”pe或“弱势”pe身上，这是pe行业内外都需要警惕和防范的现象。用“生育理论”来判断体育的优劣、灰色或市场化是相当薄弱的。

当谈到这个问题时，tpg的合作伙伴马雪征说，“人(高级别的孩子)不能工作吗？”

谷峰投资的创始合伙人曾宇在她的微博上写道:“金融时报提到的基金和负责人都是我们在工作中经常遇到的非常专业的机构和个人。金融业是一种奇特的产品，不可能单独达成交易。中国人自己的投资涉及红色。外国巨头像野蛮人一样投资和收购是不是更好？事实上，对政要的过度挑战也是歧视。”

本地pe“虚拟火”

“体育是一个非常有吸引力的行业，每个人都非常愿意去做。全国各地都在举办体育培训班。”NPC财政经济委员会票据办公室主任朱在接受《中国企业家》采访时说。在这两年里，有多少本地人民币PEs涌入？我们听到的数据从500到4000不等。

大跃进的结果将不可避免地使这个行业陷入泥沼。“你是体育吗？”成为商务人士见面的问候。体育界流传的一个真实故事是，上海一位68岁的老人声称筹集了8亿元人民币。

“他们没有成功管理基金、成功投资、甚至失败投资的经验。他们有的是钱，从几千万到几亿。”“这是虚拟火。这种政府采购对投资者不负责任。”

大多数体育新手是如何投资的？一位上海的私募股权投资者表示:“关注投资，看看别人投资了什么，他们也会寻找投资关系。”长江三角洲的私营生态系统服务通常就是这种情况。“这类公共事业单位通常缺乏核心竞争力，很难再次获得资金。扩大规模。”

除了大量蓬勃发展的基层私募股权投资基金之外，地方私募股权投资基金还有两个新的参与者:由经纪公司试点的私募股权投资基金和具有政府背景的行业指导基金。后者非常大，大多在几十亿到几十亿之间。然而，大多数业内人士对此并不十分乐观。批评之一是:“机制不好，团队激励不到位。”一些批评更尖锐:“这些基金中有一些是政府创造的就业机会，使一些人有所作为。”他们觉得这种基金比太子党出现的地方更容易成为权力寻租的宝藏。

对于新兴的本地人民币pe而言，它不是一个封闭的本地市场。相反，在全球金融危机之后，由于中国经济的首次复苏，中国市场已经成为外国私人股本公司日益依赖的一笔财富。一些外国pe巨头告诉我们，金融危机后，外国LPs向中国和亚洲分配的资金比例在增加。中国已经成为全球体育的亮点，这也是LPs的共识。外国经济伙伴也加强了与中国的友好关系。近年来，凯雷(Carlyle)和kkr等外国巨头的创始人频繁来华进行高层公关，甚至担任中国政府相关部门的体育教师。

业内普遍认为，上述外国品牌pe建立人民币基金大约需要两年时间。这意味着本地人民币pe在短期内具有机会之窗的优势。事实上，一些有抱负和雄心勃勃的地方公共事业单位正试图建立美元基金。未来，在中国市场，人民币基金将成为主流，而领先水平的pe将是“双币种基金”。

这意味着两三年后，资金雄厚、人才薄弱的基层体育的生存将成为一个问题。

金基因

所有接受采访的业内人士都认为，pe的洗牌才刚刚开始，无论是外资、民营资本、国家队，还是各种具有金融和产业背景的pe，都肯定会有少数人在大浪中生存下来。

“每隔三四年，你就要筹集资金，就像再次投票一样。如果你以前的基金做得很好，投资者会给你更多的钱。因此，美国的体育产业每隔几年就会发生变化。不良基金已被淘汰，不太成功的大型基金已成为中小型基金。”Kerea的联合主管杨向东说。

这是什么意思？一只基金必须能够及时抓住一些投资机会，并且能够在三四年内证明你是成功的。这对新基金尤其重要。在新的天宇团队第一次筹集资金之前，它经历了许多权衡。他们看到的是股权分置改革前法人股的投资机会。“在大战略下，我们发现这个机会可以看到成效，风险相对较小。”这个短期的机会，让新视野迅速看到结果。另一个例子是私人私募股权投资公司九鼎投资，它成立于两三年前。它最近出名的原因是它抓住了开放创业板的机会。

一只基金必须有一个相对长期的策略。“如果你不明确这些策略，投资者就不会投资你的基金。”曾宇说她是lp。

那么，PEDA人现在普遍看到了什么样的大机遇呢？

首当其冲的是成长型企业的投资机会。“从2000年到2008年，中国各行各业都经历了快速增长，潜力巨大。2000年之前是什么？许多企业家可能很难买房。”曾玉叹了口气。经过多年的沉淀，许多国内需求导向型企业正处于扩张期，对资金、管理、人才、市场拓展等有着巨大的需求。很好地满足这些需求的pe将成为WINNER。

第二大机遇来自中国企业的海外并购，尤其是资源并购。

第三个重大机遇出现在中国经济结构调整和城市化的背景下。国家发展和改革委员会提出的各种地方政府或大型产业基金会都在瞄准这块蛋糕，其中一些已经采取了与市场导向型基金合作的方式。

第四大机遇是产业整合。

此外，国有企业重组仍有机会。

不同派别的体育在上述机遇中的优势(资源和能力)是不同的。

首先，具有本地企业运营背景和经验的民营民营企业通常声称为企业提供更为坚实的运营增值服务。目前，弘毅是实力较强的球员之一。自2008年以来，他们甚至成立了一家咨询公司为投资项目服务。复星凭借行业整合优势胜出。新兴的云峰基金不应被低估。马云、俞峰等知名企业家建立的基金将在商界形成强大的品牌号召力。

其次，国外体育学校。凯雷和tpg在中国市场已有多年历史，暂时胜出。他们的优势在于国际化的网络和超强的运营专家团队，这无疑是与中国企业海外并购合作的最佳伙伴。凯雷和黑石还拥有拥有人民币基金的优势。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等拥有外国投资银行背景的私人股本公司，过去实力强劲，但现在却在走下坡路。

还有风险投资进化学校。就这么说吧。他们从风险投资开始，在过去的两年里，他们的重点已经转移到成长阶段的企业投资上。他们往往更凶猛，发现新机会的能力也比一开始做私募基金时更强。例如，赛富和红杉资本(Sequoia Capital)，它们从美元基金起步，来自海归。

其次，还有一些对当地资本市场非常了解的私人私募基金，比如九鼎投资。还有经纪直接投资集团。由于投资银行的协同优势，未来可能会有一两家被杀，但目前还没有明显的赢家。

在国家队的行业派系中，目前中信产业基金行业的冲动最强。他们不仅有普通体育所没有的资源，而且注重服务。在准备阶段，他们有一个投资团队和一个服务团队。他们能否继续精力充沛取决于团队的动力是否到位。

通过对国内外已有的体育成绩的分析，我们尝试在这里列出中国未来体育之王所需要的基因:

首先，长颈鹿+蚂蚁的特点。长颈鹿代表视觉和视觉，能够预测大趋势，而蚂蚁代表坚韧、坚韧和团队精神。

第二，高端资源可以聚集和调动，并且知道如何与外界分享和合作。

第三，我们有一个核心战场，一个合适的投资边界，有能力敏锐地抓住正在出现的机遇，同时专注于此。

第四，不同能力的稳定混合团队。

第五，进取和谨慎的结合，过于温和和保守的体育不能成为国王。

第六，增值服务的能力，特别是熟悉本地化需求和拥有国际网络服务的能力。以钱生钱为基础，Pe分为“融、投、管、退”四个环节。其中，“管理”是实现财富增值的关键。

第七，良好的企业社会责任形象不仅能帮助企业赚钱，还能改善当地的工业环境，并与政府、社会和媒体保持良好的沟通。

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