铜价下跌之后仍将上涨

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房地产监管对资本市场的影响分析

4月17日，国务院发布了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》(以下简称《新中国十条》)，这表明政府调控房价的决心非常坚定。尽管目前房地产市场的走势令投资者担忧，尤其是中央政府的后续政策。然而，我们认为，由于目前的监管力度很大，投资者从困境中退出的可能性太高。在这种情况下，房价继续上涨的可能性非常小，更多的人担心房价是否会暴跌。我们认为，今后进一步采取严厉措施的可能性已经大大降低。目前欧洲对欧洲债务危机的救助计划非常有力。这将防止希腊债务危机进一步蔓延到其他国家。与此同时，希腊、西班牙、葡萄牙、意大利、法国等欧洲国家相继出台了最新的政府赤字削减计划和更广泛的财政税收福利改革计划，这将有助于降低欧洲国家的整体债务水平，而福利制度的改革也将有利于欧洲生产率的提高，这对长期经济增长非常有利。至少就目前而言，欧洲的债务问题在未来两个月内不会进一步恶化，因此我们认为欧洲债务危机将暂时得到解决，对全球金融市场的影响也将暂时结束。这有利于铜等大宗商品的价格。然而，欧洲的赤字削减计划可能会损害欧洲的经济增长水平，并对中国的出口造成压力，这将对国内铜消费产生不利影响，这也是必须考虑的因素。

此外，由于欧洲债务危机的爆发，欧洲国家为降低赤字水平和进一步降低债务总额做出了巨大努力，这可能引发全球连锁反应，导致政府投资不足。在这种情况下，为了防止第二次经济衰退，各国央行将非常谨慎地提高利率。与此同时，欧洲纾困计划包括回购政府债券等措施，这将进一步增加市场流动性，并使通胀不可避免。最近金价的大幅上涨反映了市场的担忧。经济数据分析

从4月份的经济数据来看，有两个数据最有趣。一方面，4月份cpi上涨2.8%，距离市场预期央行将加息3%只有一步之遥，加息预期将覆盖资本市场；另一个数据是4月份的工业增长。4月份工业增加值同比增长17.8%，增速低于3月份的18.1%，进一步引发市场对中国经济增长可能放缓的担忧。然而，我们认为cpi没有足够的动力继续上涨。央行在加息时更加关注通胀趋势，因此我们认为通胀至少在7月份之前不太可能继续上升。与此同时，欧债危机的爆发以及欧洲国家为减少赤字所采取的措施，意味着作为中国最大出口市场的欧洲经济的增长率最终将会给中国的经济增长蒙上阴影。与此同时，工业增长放缓表明，中央银行不断推出的货币紧缩措施使经济正常发展所需的流动性不足，抑制了经济发展。在这种情况下，后期收紧政策将减少出台的频率。

此外，4月份新增贷款达到7740亿元，高于市场预期，这也让市场更加担心央行会进一步收紧货币政策。不过，我们认为央行5月2日上调存款准备金率是对4月份贷款增加的回应，因此央行不太可能在后期继续收紧。综合分析表明，目前国内总体货币形势不会发生明显变化，7月前中国加息的可能性很低，市场对加息的担忧短期内会减弱。现货市场压力很大

目前，国内现货市场压力很大，这是国内铜价一直疲软的主要原因。从供应方面来看，一方面国内精炼铜产量在增加，另一方面进口量仍处于较高水平，这直接导致国内现货市场现有库存无法消化，而新增库存也在增长，现货市场折扣较高，两市比率不断下降，进口损失较大。然而，在经历了近期的大幅下跌后，现货市场开始从4月份的500元折价上升到目前的150元溢价，而国内外的这一比例也明显反弹，甚至一度出现了接近进口利润的反弹局面。考虑到目前铜价在56000元左右，目前的价格已经吸引了一定程度的注意力，这将有助于现货市场的稳定。

根据4月份的数据，中国4月份的铜产量继续保持高位，达到38万吨，同比增长15.20%。由于第一季度冶炼厂维修增多，产量从去年年底的41.75万吨下降。然而，随着作业率的恢复，我们预计5份的铜产量可能会回到40万吨的水平。2010年4月，中国进口了436，345吨未锻造铜和铜材料，这意味着4月份精炼铜的进口量约为320，000吨。然而，考虑到5月第一周的库存并没有增加，而是比前一时期有所减少，我们认为这表明市场正在发生一些变化。虽然目前有线电视行业的前景并不乐观，但中国整体消费仍然比较强劲，4月份的表观消费仍然很强劲。因此，我们认为，经过最近的下跌，一旦市场信心恢复，铜价将再次变得更有吸引力，企业的购买可能会相对强劲。此外，从1月到4月，中国进口了1506992吨未锻造铜和铜材料，同比增长12.7%。2010年4月中国进口废铜37万吨，2010年1-4月进口废铜135万吨，同比增长19.4%。

目前，前一时期的主要库存为181，000吨，预计到5月底，库存将进一步增加到200，000吨。不过，考虑到消费仍处于旺季，预计5月份库存不会出现大幅增加，目前的现货溢价也反映出市场上的买盘仍然存在，这将有助于库存的稳定。消费形势继续保持稳定

今年国内消费形势仍保持增长势头，但新的房地产政策对有线电视需求的影响相当明显，这是目前国内消费的最大阻力。根据国内电力电缆产量数据，今年4月份中国电力电缆产量也同比增长27.8%。前四个月累计增长达到22.2%，增速仍达到去年以来的最高水平。虽然国家电网今年减少了电力建设投资，新的房地产调控政策的出台影响了有线电视企业的订单前景，挫伤了市场信心，但随着国内房地产市场形势的进一步明朗，预计这部分压力将逐步显现，但至少就目前而言，旺盛的消费仍有利于国内需求的稳定增长。

对于其他消费领域，我们认为铜消费仍保持稳定增长。根据国内铜产量数据，今年4月国内铜产量达到101.9万吨，同比增长22.2%。从进口铜材料或产品数量看，3月份我们进口铜产品88402吨，同比增长38.5%，一季度进口215593吨，同比增长53.6%。对于这一数据，我们认为进口数据是可靠的，而2009年的产出数据可能存在虚高基数的问题，实际产出应该不差，特别是考虑到2009年12月进口量已经达到历史第二高水平，仅次于进口量，所以我们认为国内铜消费量仍保持稳定增长，这将有助于国内铜价的稳定。受中国对房地产市场更严格监管的影响，以及市场对中国加息的可能考虑，铜价在4月份开始下跌。然而，欧洲债务危机的全面爆发导致全球资本市场的信心崩溃。美国股市暴跌约9%，金属价格大幅下跌。然而，我们认为，中国没有希望在第二季度加息，欧洲的债务问题也将使中国对加息等进一步收紧货币政策更加谨慎。在这种情况下，市场信心将逐渐恢复。来自欧洲的大规模援助也将有助于形成“防火墙”。特别是，由于2008年全球经济危机的阴影，世界各国将更加团结互助，这将有助于解决欧洲债务问题。因此，我们认为欧债危机对市场的影响已经结束，市场信心将逐步恢复。

根据中国的铜消费数据，国内消费非常强劲。尽管4月份的经济数据显示，中国的经济增长可能会放缓，但至少在短期内，金属消费仍将保持强劲增长。同时，在下跌之后，低价仍然会吸引消费者购买，所以我们认为在中国强劲消费的推动下，金属市场在下跌之后会再次上涨。此外，从周期性分析来看，我们判断9月份金属价格达到高点的可能性过高，这意味着铜价在本轮下跌后将继续上涨。