申银万国：低碳经济下铁路集运时代来临

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13日，申银万国发布了2010年铁路和港口集装箱产业投资战略，低碳经济下的铁路运输时代即将到来，具体如下:

投资评级与估值:2010年铁路行业平均市盈率为20倍，相对市场溢价水平接近历史低点，具有一定的安全裕度。2010年，港口行业平均市盈率超过25倍，估值相对较高。得益于低碳经济和海铁联运大趋势的铁龙物流(600125) (600125)，有望在未来爆发，并有整体上市预期。2010年的市盈率是20倍，未来三年的复合增长率是30%，而PEG是行业中最低的。

原因和逻辑:(1)低能耗、低排放的铁路运输在高油价和经济危机的背景下复兴，美国-西海-铁路联合运输取代了美国-东方路线，距离、时间和碳排放减少了1/3。这些已经成为巴菲特收购铁路公司的原因；(2)快速客运网络和双层集装箱通道的建立，将为铁路集装箱的快速增长提供客观条件。据估计，从现在到2020年，铁路集装箱运输的复合增长率将达到30%左右；(3)铁龙物流开始从冷藏集装箱和化学品箱运输特殊货物。到2012年，冷藏和低风险化学品箱的收入将是目前专用箱的四倍，呈现爆炸式增长趋势；(4)海铁联运再次启动，港口外贸集装箱吞吐量增速从2009年的-8%回升至10%。临港产业危机后，恢复平衡状态(10%-15%的增长率)，连云港(601008)和上海港都将受益。

与公众的理解不同:市场普遍认为铁路服务质量太差，集装箱的竞争优势不明显，发展速度不会太快。申银·万国认为:(1)过去铁路集装箱运输服务质量差主要体现在运输时间不可靠。客货分离和中心站建成后，铁路运输的运行效率和服务质量将大大提高，可靠性将大大增强；(2)低碳经济和海铁联运的大趋势将加速落后的铁路集装箱产业的发展；(3)铁龙物流高端新箱型运输资源占用少，市场需求大，将先于一般箱型业务快速发展。

股价表现的催化剂:(1)新箱式的发展速度超出预期；(2)资产注入事件的发生；(3)发布物流规划细则；(4)加快高铁的开工和竣工；(5)铁路集装箱使用率提高。

核心假设风险:(1)新箱式开发速度低于预期；(2)经济复苏低于预期，业务量不理想。