银河证券：三网融合有利内容提供商和光通讯设备制造商

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银河证券14日发布媒体和通信行业分析报告，称三网融合有利于视频内容提供商和光通信设备制造商，长期看好视频节目内容提供商和光通信设备制造商，关注有线网络运营商的短期股价风险。

国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网的融合。

①三网融合的阶段性目标:从2010年到2012年，我们将重点开展广播电视和电信业务双向试点，总结推广2013年到2015年的试点经验，全面实现三网融合发展，基本形成具有适度竞争力的网络产业格局。

②试点地区有资质的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务及互联网业务，有资质的电信企业可以从事部分广播电视节目的制作和传播。

③推进有线电视网络的数字化和双向升级，整合有线电视网络；加快电信宽带网络建设，推进城市光纤到户，扩大农村宽带网络覆盖。

(4)推进移动媒体广播电视、移动电视、数字电视宽带互联网接入等业务的应用，加快建立适应三网融合的国家标准体系。

⑤加强政策支持。支持三网融合相关技术和关键软硬件的研发和产业化。对涉及三网融合的农村产品开发、网络建设、业务应用和推广给予金融、财税支持。将与三网融合相关的产品和服务纳入政府采购范围。

银河证券的分析和判断如下:

三网融合:从技术层面来看，主要是指电信网、有线电视网和计算机网络服务的融合，通过技术改造，可以提供报纸、期刊的语音、数据、图像等综合多媒体通信服务。从业务层面看，主要是指有线网络和电信运营商可以进入彼此的业务领域，电信运营商可以运营iptv业务，有线网络运营商可以从事宽带接入、语音业务等电信增值业务。

在一些城市，三个网络的整合已经部分自由化

电信和有线网络主要通过许可证(电信增值业务许可证和iptv许可证)限制彼此进入行业运营领域，但事实上，近年来政策已经放松。

在宽带接入方面，中国数字媒体和天威视频分别在杭州和深圳的宽带接入市场占据了较大的市场份额，歌花游仙和广电网络也发展了5万至10万宽带接入用户。

在iptv方面，广电总局已经发放了6个牌照，其中中国电信与上海文光合作推出的iptv业务已经在上海发展了100万用户，中国电信在深圳和陕西已经推出iptv业务，对天威视频和广电网络造成了压力。

2010年1月1日，湖北广电总局农村有线电视“三网融合”在鄂州长岗镇铜山村启动，鄂州成为湖北省第一个启动农村有线电视“三网融合”的城市。鄂广网络与鄂州联通合作，以合作共享的方式在农村地区开发新的固网用户。同时，鄂广网推出了局域网性质的宽带接入服务(相当于内部网)，并通过联通的网络接入互联网。在这个内部网的帮助下，易光网推出了电视阅读等增值服务。

无与伦比的竞争决定了开放只能是局部和适度的

开放的最终目标是引入竞争，为人们提供更具成本效益的服务。然而，从这份文件的内容来看，开放时间并不十分紧迫，但已经给出了三年的试行期。

银河证券认为，电信和有线电视在竞争领域的不匹配是三网融合试点的主要原因。有线网络与电信运营商在行业规模、市场化程度和网络互动性方面存在巨大差距。

有线网络:垄断被打破，挑战大于机遇，网络整合和引入社会资本有希望

三网融合后，有线网络面临四大挑战:

(1)打破了视频服务的垄断，部分用户可能转向iptv。与有线网络的单向广播传输模式相比，iptv最大的优势是互动性，电信的人力资源、营销渠道和营销能力都远远高于有线网络运营商。Iptv将转移有线网络用户，限制有线网络提价的能力。

(2)受网络限制，宽带业务难以拓展。在中国，实现双向接入的有线网络用户不超过1000万。如果有线网络运营商想进行双向改造，按照每户300元的标准，接入网络至少需要250亿元的投资。由于没有全国性的网络，有线网络运营商只能租用电信的国际出口带宽来拓展宽带业务，而且成本非常高。例如，天威视频的宽带业务毛利率只有7%-8%，虽然收入很高，但对净利润的影响很小。

(3)制度缺失。绝大多数有线网络公司都是公共机构系统，改变企业以适应市场竞争不是一个短期的过程。

(4)资金不足。由于体制落后，有线网络公司的融资渠道稀缺，社会资本的引入受到体制的制约。

银河证券认为有线网络的出路在于两点:

A.引入社会资本，在网络上进行大规模的双向转换。通过社会资本振兴系统，扩大有线网络的增值服务(从“看电视”到“用电视”)

B.网络大规模整合形成规模效应。2010年，各省将完成省内有线网络整合，但在跨省整合和收购方面，银河证券认为地方保护主义仍难以克服。

电信运营商:iptv已经成为新的增长点

国家广播电影电视总局(广电总局)已经颁发了6个iptv运营牌照，电信运营商需要与牌照持有者合作才能运营iptv。然而，随着三网融合的自由化，电信运营商扩展网络电视的限制将越来越少。

iptv最大的优势是互动性，与电信其他业务的捆绑也有助于其普及。由于视频业务的高带宽要求，dsl的带宽限制也是过去制约iptv的一个重要因素。然而，随着光纤接入终端的逐步推进，电信在接入网视频传输中的带宽劣势正在改变。中国电信两年内投资60亿元在上海建设“城市光网络”，推动了上海iptv用户的爆炸式增长。

内容提供商:渠道多元化提升了内容产业的价值

由于有线网络垄断了视频传输频道，电视台需要为有线网络支付频道传输费，电视台的利润主要来自广告。随着iptv和卫星电视的放开，电视台的传输渠道将更加多样化，对有线网络的依赖将会减弱。相反，为了吸引用户，有线网络需要更多更好质量的内容资源，因此内容资源的价值将不断提高，这也将有助于鼓励内容产业的发展，这是广播电视产业的核心竞争力。

通信设备厂商:竞争加剧，促进接入网纤维化，光通信行业的繁荣有望持续

设备制造商受益于“两虎相斗”。电信运营商和有线网络运营商之间的最终竞争实质上是服务竞争，网络带宽是决定服务范围和质量的核心因素。

在中国1.4亿有线网络用户中，只有不到1000万人经历了双向转换，能够接入互联网。因此，在与电信的竞争中，有线网络必须经历双向转换。有线网络双向转换的主流方式包括CMT和光纤到户(epon)。随着光纤价格的下降，epon在带宽和网络噪声方面具有明显的优势。

电信运营商运营iptv业务，传统的双绞线接入无法满足带宽要求，因此在三网融合的推动下，fttx的建设速度将会加快。

投资建议:

长期看好视频内容提供商和光通信制造商，关注有线网络运营商的短期股价风险。

广播电视网、歌友会和天威视频的股价在最近两周都上涨了30%以上。银河证券认为，三网融合从本质上打破了这些公司在视频领域的垄断，有线网络行业面临的挑战大于机遇。建议投资者注意这些公司短期股价下跌的风险。

视频节目内容提供商将越来越多地受益于渠道的多样化，他们在产业链中的话语权将继续增加。三网融合将长期惠及华谊兄弟和中国电视媒体等视频内容提供商，但短期内对业绩的影响有限。

光通信制造商将把业务范围从电信运营商扩大到有线网络运营商，随着宽带接入市场竞争的加剧和视频数据流量的快速增长，fttp的进程将会加快。银河证券对烽火通信、中兴通讯、中天科技、光信科技等光通信公司业绩持续快速增长的潜力持乐观态度。

中国联通在推广iptv时面临的政策壁垒将被削弱，但iptv基础较低对公司短期业绩的影响有限。