泸州老窖重启股权激励 员工成最大受益者

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变更1:授予的股票期权数量从2400万减少到1344万，占公司总股本的比例从2.85%减少到0.96%

变化2:授予高管的期权分配比例从67.71%下降到36.09%，核心骨干的分配比例从32.29%上升到63.91%

变化3:董事长和总经理的期权数量从240万减少到58万，其他高级管理人员的数量从100多万减少到41万，关键员工的数量达到859万。

本月23日，泸州老窖(000568)(000568)公布了公司管理层和核心骨干的股票期权激励计划(修订稿)。与2006年原股权激励计划相比，新计划授予的股票期权数量减少，执行期权比例降低，行权条件放宽。该机构评论说，这有利于调动员工的积极性，有利于公司的长期发展，并给予“购买”权。该计划尚未在2月9日的股东特别大会上得到审议和批准。

执行期权分配的比例降低

2006年6月，泸州老窖首次启动股权激励计划。根据当时的计划，全公司将发放2400万份股票期权来激励公司的高级管理层和核心骨干，占总股本的2.85%。股东大会批准了计划草案。但是，自2006年9月国有资产监督管理委员会(SASAC)发布新规定《国有控股上市公司股权激励实施试行办法(境内)》以来，原草案的部分内容需要再次修订，计划暂时搁置。

自2008年起，相关股权激励计划重新启动，修订草案已经发布。与2006年的计划相比，重新启动的股权激励计划有了很大的调整。首先，授予的股票期权数量已经下降到1344万份。由于其总股本的增加，公司总可比股本的相应比例从2.85%下降至0.96%(低于1%)。第二，等候期由一年延长至两年，给予高级行政人员的期权比例由67.71%下降至36.09%，而核心骨干的相应比例则由32.29%上升至63.91%。记者注意到，根据之前的计划，公司董事长和总经理的股票期权数量达到了240万，其他高管的股票期权数量也超过了100万。根据新的激励计划，公司董事长和总经理的期权数量减少到58万，其他高管的期权数量减少到41万，关键员工的比例大幅增加，达到859万。

从锻炼条件来看，它也变得更加放松，克制的重点已经转移。公司放宽了权利行使下的净利润增长要求，将原来30%的净利润增长率降低到12%，但将净资产收益率的要求从10%提高到30%，绩效考核的重点转向对自有资本使用效率的调查。

组织对公司的未来发展持乐观态度

山西证券和安信证券都对该股权激励计划给予了积极评价和“买入”评级。他们认为股权激励修订草案基本符合《试行办法》的要求，增加了对技术、销售等关键人员的激励，有利于公司的长远发展。预计该计划很有可能得到股东大会的审议和批准，并启动实施。总体而言，与公司近五年的业绩相比，该方案的行使条件相对宽松，公司未来可行权的概率相对较高。

由于股权激励草案与修正案相隔时间较长，市场环境发生了变化，二级市场价格与公司股票行权价格存在一定差距。此次授予的股票期权的行权价格为12.78元。昨天，泸州老窖的收盘价是34.5元。假设股权激励的所有行使条件均满足，激励对象充分行使权利，估计公司需要摊销股权激励费用2.91亿元。但是，与公司强劲的盈利能力相比，激励费用的摊销对其业绩的影响有限，估计2010年对其业绩的影响不到5%。

山西证券认为，股权激励有利于增强公司关键员工的归属感。随着宏观经济的逐步好转，高端产品国窖1573有望表现出强劲的增长弹性，其2010年的表现也使空的估值大幅上升，首次获得“买入”评级。本质证券也建议增持。

对于这一股权激励，泸州老窖一位未透露姓名的负责人在接受记者采访时表示，不便置评，因为该方案仍需要独立董事发表意见，需要通过临时股东大会表决。然而，他说，四川现在提出建设中国白酒的“金三角”，而泸州位于“金三角”的中心。目前，泸州正在建设一个白酒集中开发区，这将有利于泸州老窖的未来发展。

目前，泸州白酒发展集中区规划面积1万亩，由泸州老窖集团经营管理。现在，许多中小白酒企业和相关配套企业已经集中。“过去，国窖1573的盒子是在宁波生产的。现在厂商已经搬到漳州，距离更近了，采购成本肯定会降低。另外，国窖1573原来的瓶盖是在山东烟台生产的，现在这个工厂也搬到了漳州。”该负责人表示，随着酒精集中开发区的发展，泸州老窖未来的配套能力将会更强，这将降低泸州老窖的相关成本，对公司的发展大有裨益。

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白酒股可能会在春节前迎来一个上涨的市场

最近，机构普遍认为，春节前，白酒股将迎来新一轮的价格上涨。然而，市场正朝着相反的方向发展。本月中旬以来，大多数白酒类股一直在下跌，持续下跌，直到昨天才出现小幅反弹。

最近，一些高端白酒的价格一直在上涨，市场普遍认为，价格上涨可能会促使新一轮的提价风暴在虎年春节前上演。国泰君安预计，白酒行业将在春节前迎来一个上升的市场:泸州老窖股权激励计划可能在近期获得通过，这也将推高其股价。

申银·万国还建议对2009年11月至2010年1月的餐饮行业市场形势持乐观态度，并建议在1月份继续过度配置。今年是一个寒冷的冬天，寒潮不断，这对白酒和葡萄酒的销售是有利的。1月份白酒销售情况好于预期。当股价回调时，我们也可以适当关注山西汾酒(600809)，其2009年年报业绩可能低于预期，但有望在第一季度有一个良好的开端，以及泸州老窖，其股权激励方案已经修改。

据券商分析，2009年，餐饮各子行业的产销增速均出现反弹，产销恢复速度由强到弱依次为:白酒、葡萄酒和啤酒。2009年12月白酒月产量为84.43万吨，增长21.15%，略低于11月份。随着经济的复苏，白酒消费逐渐恢复，尤其是从2009年下半年开始，产销增速比去年同期更快。随着春节的临近，白酒消费将在2010年1月进一步恢复，行业景气将继续回升。

尽管机构普遍看涨，但白酒类股最近仍呈下跌趋势。茅台此前的高点在173元以上。在连续下跌后，其股价回到170元以下。尽管昨日强劲反弹，但仍仅为192.2元。托派曲酒(600702)在中期达到17.5元以上的高点，最近回落到15元以下。昨日小幅反弹，收于15.13元。泸州老窖的中期高点在39元以上，昨天的收盘价是34.5元。白酒股的下跌与整个市场的持续下跌有关。不过，业内人士认为，根据目前白酒企业的表现和未来市场趋势，此前的下跌可能只是为新一轮的上涨铺平道路。在下一步，白酒股可能会迎来新一轮的上涨行情，这有望再次触及之前的高点。如果整体市场正在好转，现在可能会进一步突破。