安信证券：非经常因素促电量超预期

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2010年1月，全国发电量同比增长42.2%，这是自1997年发布月度同比数据以来的最高增速。其中，火电同比增长48.7%，也创历史新高，水电同比增长-1.4%。与此同时，中国电力委员会首次公布了1月份的用电量。全社会用电量增长40.1%，第一、二、三产业和居民用电量分别增长23.5%、46.0%、25.6%和25.9%。

1月份用电量环比增长0.5%，远高于1997年以来的平均水平——6%。用电量同比和环比的高增长似乎反映了当月经济的加速发展。

然而，由于春节对月度经济有很大影响，安信证券特意选择了2月中旬(2002年9月9日，2007年)的春节与今年进行对比。除1999年亚洲金融危机后经济强劲复苏外，当年1月份的用电量增长率与今年持平。

因此，按月计算，用电量的较高增长并不反映当月的经济实力。

借助1月份首次公布的用电结构数据，安信证券认为，该月的高增长主要来自以下三个非经常性原因:(1)基数低。2009年1月是金融危机以来的最低点，同比增长-12.3%。(2)春节放错了地方。2009年春节是在1月份，这导致了第二和第三产业用电量的高增长率。(3)天气原因。本月第一产业和居民用电增长率一直相对稳定，超过23%，这主要是由于寒冷天气导致电力需求增加。

事实上，上述三个非经常性因素处理简单，即2007-2009年第一产业、第三产业和居民用电量的平均增长率将取代1月份的增长率，当月发电量的同比增长率为37.7%。考虑到春节错位导致第二产业增速提高，本月用电量增速将在34%-35%左右，与安信证券此前月度报告的预期一致。

此外，由于2008年1月没有春节因素，安信证券计算出2010年1月的用电量增长率为24%，比上一期高5个百分点，但考虑到2008年1月基数的下降和当月的天气因素，增长率与上一期基本持平。

因此，从同比来看，非经常性因素导致了权力超出预期。

在1月份的用电量增长中，工业用电量的贡献率为80.6%，略低于2009年10-12月份。其中，轻工业占9.7%，重工业占70.9%。由于12月份数据口径略有调整，计算出的月度数据可能存在一些误差，因此暂不纳入分析。如图4所示，从2009年10月、11月和1月来看，自去年10月以来，工业贡献有所下降，重工业趋势更加明显，轻工业稳步增长。

虽然数据很短，其形成的趋势可能并不准确，但从现有数据来看，安信证券推测，重工业的衰退与政府投资的减弱有关，出口的复苏导致了轻工业用电量的增加。从电力消费结构来看，能够更好反映冷热经济的重工业并没有加速发展。

总的来说，虽然1月份的电力数据同比和环比都非常强劲，但主要是由于春节和天气等非周期性因素，经济仍保持稳定趋势。更重要的是，如果经济保持目前稳定的发展趋势，全年用电量的高增长几乎已成定局。市场对8%的普遍预期明显偏低，安信证券全年保持13%的判断。