电力业：煤价超预期回落下重申电力买入

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煤炭价格的意外下跌和近期电力股的超市表现再次证实了我们的判断，即1月中旬电力股交易市场提前。我们判断，多年前煤炭价格的大幅快速上涨必然会导致煤炭价格的季节性提前下降(从电价规划来看，电煤价格仍然无法摆脱政府的控制，电力行业能够承受的煤炭价格有一个上限，而且是快速的。

上升意味着迅速下降。煤炭价格在不到一个月的时间里下跌了10%，大大超出了市场预期。煤炭淡季给电力行业带来了巨大的贸易机会。我们预计，在当前反通胀预期和逐步收紧货币政策的趋势下，煤炭价格将继续下跌，火电企业的季度报告现在好于市场预期。

从重置成本情况来看，行业估值处于底部:新一轮股价调整后，主要煤炭资源型火电企业的ev值已位于重置成本水平附近。我们认为，电力股的负面因素已经基本反映在股价上，重点公司的股价是安全的，整个行业的基本面正在见底和好转。

在主辅网分离的情况下，电价改革将明显加快，我们对煤电联动的预期仍持乐观态度。据媒体报道，神华10年期合同煤价仅升至30元，合同煤价同比上涨5.6%，合同签订后不计违约。然而，根据发热量6000千卡的秦皇岛煤的收盘价，10年前两个月的平均煤价仍比2009年上涨30%，大部分机组参数较低的火电机组仍面临亏损。我们的判断是，当电力公司的利润水平处于历史底部时，要么煤炭行业会通过降低煤炭价格或政府补贴(我们认为这种方式无异于饮鸩止渴)来暂时弥补电力损失缺口，要么电价改革会大幅度进行，我们倾向于后者。

作为一个具有明显防御性特征的电力行业，我们认为，在当前估值水平下，股价下跌受到空的限制，行业利润的严峻形势可能带来的利好政策的出台会给电力股带来上行触发因素，而短期煤炭价格的意外下跌将对电力股价格形成强有力的支撑。我们保持行业的“乐观”评级。投资目标:

短期而言，在煤炭价格下跌和煤电联动的预期下，建议火力发电企业关注对性能高度敏感的华电国际(600027)

国电电力(600795)(水电投产日期和行使预期)和华能电力(600011)，对煤炭和短期股价催化剂的敏感度较低(装机增长率有保证，存在额外压力)；

从资产注入的角度来看:推荐资产盈利能力较强的广东电力母公司内蒙古华电(600863)。

风险因素:中国经济已经两次触底；在短期内，利率会上升以应对通货膨胀。