汽车行业盈利能力仍将维持高景气度

本篇文章1427字，读完约4分钟

数据显示，乘用车，尤其是轿车，仍然是利润增长最快、性能最灵活的子行业。我们认为，2009年的高销售增长主要弥补了2008年的需求抑制。据估计，这部分销量接近60万辆。排除这部分销售，2009年汽车实际增长率仅为20%，与国内生产总值增长率基本保持合理的比例关系。2010年乘用车仍将保持稳定增长。

根据中国汽车工业协会的最新统计分析，2010年1月，汽车生产和销售再次创下新高，当月完成161.48万辆和166.42万辆，分别比上个月增长5%和17%，同比分别增长143%和124%。2009年12月，1月份汽车产销量继续保持快速增长趋势。由于去年同期产销水平较低，1月份汽车产销总量同比增长一倍以上，所有车型增速均超过70%。

2010年，乘用车销量将保持稳定增长，预计增长率为11%-14%。排除2008年和2009年抑制性需求的释放，2009年汽车销售增长率与gdp增长率符合合理的比例关系，不会透支未来需求。因此，2010年销售的高增长率可能出现在第一季度，但它可能面临第二季度增长率下降的压力。

分析表明，汽车拥有的瓶颈远未到来，投资者不必担心空.中长期销售增长的可持续性和增长目前，中国每1000人中只有不到40辆汽车。假设5年内汽车数量达到世界平均水平，这意味着5年内国内乘用车销售的复合年增长率将达到20.8%。如果在10年内达到世界平均水平，这意味着10年的复合年增长率为9.9%。这一前提是影响销售量短期波动的因素，如成品油价格、财富效应和购买意愿等没有发生实质性变化。

此外，我们估计三、四线地区城市人口人均可支配收入的55%左右将逐步进入乘用车消费的门槛范围。随着支付能力的提高，这些地区进入乘用车消费高峰的趋势保持不变，预计这将延长国内乘用车需求的景气周期。

在生产销售规模、生产成本、产能利用率、销量结构等影响行业利润率的因素中，空进一步优化了销量结构，这是2010年净利润水平高的主要原因。2009年，中高级轿车的销量占比很低。2010年，如果财富效应没有逆转，空.的销量结构优化相对较大

关于2010年行业盈利能力，市场上有意见认为，由于原材料价格上涨，行业毛利率将下降，也有意见认为，产能利用率高是2010年毛利率高的原因。我们认为，2010年行业盈利能力保持高位的主要原因是空.仍在优化销量结构

据分析，虽然重卡行业产量增长已接近上限，但仍有必要关注重卡的发展进程。据估计，2010年重型卡车的销量将增长10%-15%。目前，对大中型客车的需求已恢复正常水平，海外出口的复苏进程决定了其未来能否超出预期。据估计，大中型客户的销售增长率将为7%-15%。

行业估值水平处于历史合理水平，业绩的进一步提升是推动股价上涨的因素。我们对正面临业务转折点、表现灵活的乘用车企业以及受益于汽车销量持续增长和海外市场复苏的领先零部件企业持乐观态度。此外，投资者可以通过灵活的估值关注并购、节能减排类股票。

目前，2010年a股市场汽车股的动态市盈率和市盈率分别为24倍和3.5倍，处于合理水平。与2009年单纯的业绩改善推动股价上涨不同，我们建议投资者考虑相关上市公司的业绩弹性和估值弹性。

我们对未来将受益于乘用车销量持续增长的领先零部件公司持乐观态度，因为它们的增长是最确定的。此外，建议投资者注意行业绩效的“催化剂”:第一，加速行业重组和整合；第二，政策支持的范围和力度有所扩大；第三，宏观经济增长或资产价格上涨超出预期。