航运行业：09年年报预览和2010年一季报预测

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2009年年报和2010年第一季度业绩预测；

我们预计航运公司2009年的年报业绩不能超出市场预期，但第一季度业绩的披露值得关注。

我们认为，CSCL (601866)和中国远洋(601919)第一季度业绩可能超出市场预期:CSCL第一季度每股收益预计为-0.03元，亏损比上个月减少67%，接近盈亏平衡；据估计，中国远洋将在2009年第四季度实现盈亏平衡，并在2010年第一季度实现每股2元10美分的增长，增幅最大。

虽然第一季度其他航运公司都有不同程度的增长，但都符合市场预期，中远船务(600428)的业绩将低于市场预期:我们预测中远船务、中海发展(600026)、长航石油运输(600087)和招商局轮船(601872)第一季度的每股收益分别为%2b0.04元和%2b0

聚焦:

CSCL:自2010年以来，欧洲航线和美国西部的市场运价累计涨幅分别达到39%和58%。目前，欧洲航线的市场运价在淡季达到最高点(比历史上的旺季最高运价低25%左右)。欧洲和亚太航线都实现了盈利，亏损主要来自美国航线的合同运价。据估计，从5月份开始，美国和西班牙之间的合同运费率预计将从目前的1，200美元/feu增加到2，000美元/feu，因此公司也将在第二季度实现盈利。目前，市场更担心高运费的可持续性。我们认为，尽管美国航线价格上涨后船东的联合程度可能会减弱，但根据1)第二和第三季度，尤其是第三季度集装箱运输的传统旺季，预计运费仍将保持高位。船东很少在欧美圣诞商品的支持下降价；2)集装箱运输需要第二季度才能实现真正的利润，但2009年的巨额亏损让船东们心有余悸。集装箱运输并不像干散货和油轮那样是一个完全竞争的市场，所以即使供应略多于需求，船东也会尽力维持运价。因此，CSCL未来股价上涨的因素将来自1)业绩:第一季度业绩大幅减少亏损，第二季度扭亏为盈；2)数据:CICC宏观集团预计2月份出口增速有望达到40%。从领先指标来看，我们预计未来三个月出口数据将继续改善；3)如果在3月至4月的谈判后，运费率仍保持在较高水平，则行业的持续复苏得到验证。当然，如果下半年欧美经济复苏速度高于预期，集装箱运输的长期投资机会将进一步确立。

中远中国:虽然bdi在第四季度有了很大改善，使公司的干散货业务盈利，但我们估计第四季度集装箱运输业务仍有亏损，由于年底一次性拨备的不确定性，我们认为公司只能在2009年第四季度实现盈亏平衡。尽管bdi自今年年初以来与去年第四季度相比有所下降，但我们预计该公司的干散货业务仍将在2010年第一季度实现约12亿英镑的税前利润，因为去年年底的预定航程将有助于2010年第一季度的业绩。另外，我们估计公司第一季度集装箱运输业务的损失也已经减少到3亿元。我们预计公司第一季度实现净利润10亿元，相当于每股收益%2b0.10元，可以超过市场预期(目前a股市场预计全年盈利0.19元，h股市场预计全年亏损0.09元)。此外，我们维持春节前报告中的判断，认为在铁矿石和粮食的推动和谈判的推动下，第二季度bdi有望上涨50%。在这种背景下，中国远洋的股价有望在下一季度超越大盘。

估价和建议:

COSCO股和h股2010年的市盈率分别为2.1倍和1.3倍，中远集团2010年的市盈率分别为2.9倍和1.9倍。中远船务2010年和2011年的市盈率分别为2.8倍和2.4倍，2010年和2011年的市盈率分别为27.6倍和13.0倍。

我们继续重申对CSCL的“推荐”投资评级，同时也提醒中国远洋的交易机会。我们相信，随着行业运费率的提高和季度业绩的公布，这两只股票的表现将优于市场。此外，由于公司船队结构的改善带来业绩和估值的双重提升，我们维持了中远船务的长期“推荐”评级，但短期内股价缺乏明显的催化剂，低于预期的季度报告可能会带来逢低吸纳的机会。