回天胶业：利润增长 前景广阔

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编者按:田慧橡胶工业(300041)位于精细化工的粘合剂行业，属于新型化工材料，符合国家产业政策导向，也是市场的主要焦点。该公司的股价波动很大，在当前疲软的市场中可能会达到新高。预计未来市场将反复炒作，投资机会仍大有可为。

胶粘剂具有广阔的应用前景

胶粘剂产品应用广泛，其下游产品几乎涉及国民经济的所有行业，目前市场需求增长迅速。工程胶粘剂作为胶粘剂行业的高科技产品，被称为“工业味精”。2008年，国内工程胶粘剂的销量仅占胶粘剂总销量的7%左右，销量近23.59万吨，销售收入占胶粘剂总销量的17%以上。

据中国胶粘剂工业协会预测，未来几年，中国对各种胶粘剂和密封胶的需求预计将以每年12%以上的速度增长，而工程胶粘剂市场需求的年增长率将在2009年至2011年的三年内达到15%，工程胶粘剂将引领胶粘剂行业的快速发展。

高端产品在胶粘剂行业的市场份额居首位

田慧橡胶工业(300041)的产品位于行业金字塔的中上部，利润率较高。产品主要包括高性能硅橡胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、聚氨酯胶等各种高端工程胶。

目前，高性能有机硅胶粘剂的销量在汽车行业应用中居国内工程胶粘剂企业之首，在汽车制造和汽车维修领域的市场份额分别达到12%和30%。它是中国汽车维修市场上最大的硅橡胶生产供应商。此外，在led封装领域，高性能硅橡胶约占国内市场份额的32%，市场份额排名第一；在可再生能源领域，公司高性能硅橡胶在风电行业的市场份额达到32%，市场份额排名第一，太阳能行业为6%；在电力脱硫和环保领域，公司高性能有机硅胶的市场份额达到10%，处于行业领先地位。

田慧橡胶工业(300041)主要产品的需求近年来增长迅速。随着国内工程胶粘剂技术的不断成熟，产品替代和进口速度迅速提高，国内部分工程胶粘剂产量快速增长，如高性能有机硅胶和丙烯酸酯胶粘剂，超过行业平均水平。

聚氨酯胶粘剂是未来重要的利润增长点

聚氨酯胶粘剂是工程胶粘剂行业发展最快、技术含量高、应用领域广的胶粘剂之一。粘接异种材料的优异性能是许多其他工程胶粘剂所不具备的，是未来工程胶粘剂行业的主流发展方向之一。由于其广泛应用于可再生能源、高速铁路建设和环保工程等高速发展行业，未来市场容量扩张将会加快，增速可能超过20%。

田慧橡胶工业(300041)是我国五家接受高速铁路凸平台聚氨酯胶粘剂技术的企业之一，并将生产高速铁路无砟轨道铺设专用聚氨酯胶粘剂。未来十年，中国每年将有超过12000吨的聚氨酯胶粘剂用于高速铁路建设，到2012年，机动车对聚氨酯胶粘剂的需求将达到2588吨左右。在传统应用领域，预计到2012年中国汽车制造业对聚氨酯胶粘剂的需求将超过12800吨，汽车维修市场对聚氨酯胶粘剂的年需求量将达到5073吨左右。据估计，2010年和2011年，公司聚氨酯胶粘剂的销量预计将分别增长300%和150%，分别达到1600吨和4000吨。聚氨酯胶粘剂将是田慧橡胶工业(300041)胶粘剂领域获取利润和提高客户服务水平的重要手段。

产品的高毛利率将持续下去

2006年至2009年，田慧橡胶工业(300041)产品综合毛利率分别为37.71%、38.91%、42.64%和46.12%，呈逐年上升趋势。公司毛利率的增加主要是由于以下因素:一是公司原材料成本下降；二是公司高毛利率产品比重增加；第三，公司产品主要定位于高端市场，具有很强的定价能力。同时，公司的产品在下游成本中所占的比例很低，下游企业对此不敏感；第四，工程粘合剂行业的下游除了对产品质量有更高的要求外，还需要提供增值服务，如使用技术。综上所述，根据行业特点，预计公司产品的高毛利率将在未来几年继续保持。

战略评估

公司未来业绩将在传统汽车制造和维修领域保持稳定增长，而高速铁路和机动车、太阳能、风能等可再生能源领域将迎来爆炸性增长。公司投资的5000吨高性能硅橡胶和5000吨聚氨酯橡胶市场前景广阔。这些因素为公司的业绩提供了不断增长的动力。未来三年净利润的复合增长率约为40%。根据2011年40倍市盈率的估值，在接下来的12个月里，

在操作上，该股仍处于上升趋势，并于6月18日达到新高。鉴于当前市场的疲软和股价的持续上涨，短期内有回调的风险，但也为干预提供了良好的机会。建议注意48-52元的支持范围。