IPO重启一周年融资近四千亿 成少数人造富机器

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作为这一现象的结果，责任是在于市场自身的行为，还是应该归咎于中国现有的分配制度？

2009年6月19日，停滞了几个月的首次公开发行(ipo)在同一天(002275)落到了桂林三金，这是a股历史上第七次重启IPO。从这一天开始，a股ipo发行速度很快，开始了为期一年的ipo大跃进。一年之内，282只新股发行筹集了近4000亿元，这使得市场一片哗然。然而，新股的命运也不同。一级和二级市场的估值是上下颠倒的，新股发行已经成为一种习惯。

在“ipo重启”一周年之际，有几个问题值得探讨，即中国ipo离真正的市场化还有多远？在流动性泛滥、融资渠道单一狭窄的今天，ipo如何才能真正让企业获得融资，让投资者实现价值投资？

282只新股筹集了近4000亿元

投资者应该记住两个数字，282和3877.216，因为它告诉我们，在2009年6月之后的12个月里，a股总共发行了282只新股，实际筹集了3877.216亿元。

上一次ipo周期可追溯至2006年6月，因股改而暂停的IPO重新开放，并于2008年9月再次暂停。在28个月内总共发行了269只新a股，而目前282只新股的首次公开募股只用了12个月，超过了任务，不到上一个周期的一半，这是一个巨大的飞跃。

虽然新股发行数量大幅增加，但ipo基金规模也大幅增加。一年内新发行a股共募集资金3877.216亿元，而上一轮28个月共募集资金6990.89亿元，但前12个月仅募集资金2719亿元。这一轮只花了上一轮42.9%的时间就筹集到了上一轮55.5%的资金。

与此同时，随着这轮大规模ipo的加速，IPO公司的地理和行业分布也不均衡。数据显示，北京、广东和江苏在IPO融资总额中排名前三，分别占35.3%、17.04%和9%。青海和宁夏没有人。就行业分布而言，资本货物、多元化金融和材料属于前三大行业，而电信服务、银行、家庭和个人产品没有发行新股。

一些人制造了富有的机器

a股ipo重启已有一年，“公司很富有，但散户投资者很穷。”散户投资者的资金迅速缩水，许多富人同时被创造出来。一只新股票诞生一两个亿万富翁是很常见的，而且经常听到“批发”七八个亿万富翁。

根据中国股市富豪榜，截至5月4日，在创业板上市仅半年后，已有313位亿万富翁诞生，总市值为1686亿元，平均市值为5.39亿元。平均来说，每一个超过1亿元的上市公司有4个人。

在首次公开募股中致富的人通常是公司高管、私募股权投资者和上市公司的特殊关联家庭。其中，最耀眼的一个是公司高管，而这群人集中在拥有大量民营企业的中小市值行业，实际上是公司的实际控制人。其次，vc/pe很丰富。根据媒体获得的最新研究数据，今年5月，17家风投/私募股权投资公司参与上市公司的平均利润是30.74倍，而海外市场给投资机构带来的平均投资回报一般不到3倍。相比之下，国内市场带来的投资回报“几乎就是神话”。高盛显然是典型的代表。其在海(002399)的投资获得了65亿元的巨额利润，是其投资的93倍；其在西矿业(601168)的投资获得了130倍的巨额利润。同样，也有私人投资机构，它们通常拥有良好的网络资源和特殊背景。第三类是ipo公司的特殊关联户，包括亲友、既得利益和其他裙带关系，如来美药业的娃娃股东(300006)和华谊兄弟的艺人股东(300027)。"目前的暴利依赖于社会资源，而不是寻找高潜力的公司."一些市场参与者表示。

当然，我们不能忘记经纪人。新股发行数量的激增，加上承销和赞助费的上涨，让他们赚了很多钱。根据wind的统计，自新股发行以来，ipo企业的平均成本为6366万元，其中256家上市公司的总成本高达154.8亿元，大部分都进入了券商投资银行的腰包。

“市场化发行”招致批评

在新的ipo政策中，中国证监会有意淡化“窗口指导”，进一步推进新股市场化发行。然而，目前被市场广泛批评的是“市场化分配”。现行的新股发行制度，从某种意义上说，是变相的竞价发行，这是高市盈率发行的基础。同时，新股发行过程中仍采用审批制，客观上形成了行政资源主导的新的股权利益分配机制，与市场化发行的大趋势背道而驰。

受IPO频繁中断的影响，近几个月来，市场投资者参与IPO认购的热情明显下降。根据wind的计算，5月份有27家中小板公司发行股票，线下平均超额认购率只有43倍，这不仅低于4月份95倍的平均水平，也低于去年7月份四川成都和重庆的300多倍。同时，网下有效报价数量也大幅下降，平均只有65家，至少有10家机构参与。4月份，有效报价的平均数量超过120个。

在线中奖率表明个人投资者变得“冷酷无情”。2008年，中小板的平均网上成功率为0.08%，而2009年，在IPO改革初期，这一数字为0.36%。今年4月，中小板和创业板5月份的平均网上成功率超过1%，达到了去年主板市场的成功率水平。据《新快报》报道

□专家贡献

◆华生，燕京华侨大学校长

改革应从三个大的方向着手:第一个方向是发行审批制度；第二个方向是再融资系统；第三个方向是除名机制。

◆曹凤岐，北京大学金融与证券研究中心主任

当其他系统不是完全以市场为导向时，定价就不应该完全自由化。特别是现在，新股发行的审批仍然很严格，所以只有发行价格是完全放开的，这带来了很多问题。既然要对审批进行管理，那么由价格自由化带来的不合理现象，包括高市盈率、高发行价、大规模超额发行、上市首日投机等也要进行管理。这是对市场和大多数中小投资者的责任。

◆中国政法大学刘纪鹏教授

目前，新股发行市盈率已经达到异常高的水平，这不仅严重影响了投资者的权益，也极其不利于资本市场的发展。分配制度必须在更深层次上进行改革，而不是让少数公司在大量过度融资后致富，从而损害市场公平。

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