上市前夜定价博弈 农行IPO命系“三农”

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自向两地监管机构提交上市申请以来，农行加快了a股的上市进程，目标是在7月上市。

自5月份的前10天起，农行的最高管理层就开始行动起来，多次带领团队前往香港、新加坡和中国其他地方，向h股机构投资者进行路演，据说效果不错。然而，近期国内外股市的波动和整体下跌对农行上市的时间窗和定价考虑造成了巨大压力。5月17日，上证综指暴跌136点，为今年最大跌幅。

如果一切顺利，农行的ipo将超过工行当年的融资纪录，达到300亿美元，这有望成为有史以来规模最大的ipo。然而，不可忽视的是，当银行股估值处于最低水平、银行进行再融资、农村金融业务模式不明时，农行能否成为历史上规模最大的ipo？

高盛前全球合伙人胡祖六充满信心。“农行现在几乎和其他国有商业银行一样，它的ipo成功非常有把握。”然而，上市后，如何找到一个有效的盈利模式，为农业、农村和农民服务，既是机遇，也是挑战。”

游戏定价

农行上市没有悬念。唯一的悬念是发行时间、地点和价格。

与2006年工业、中国和建筑企业上市的大牛市相比，农行选择在a股向下波动时上市，这多少令市场担忧。

自4月16日股指期货上市以来的一个多月里，a股下跌了20%，上证综指下跌至2500点左右，这将使a股在一个月内回到一年前的水平。农行选择了这次上市的机会，给市场带来了沉重的压力。

与上市时间窗口相比，ipo定价是农行成败的关键。

据报道，作为“最后一家上市的国有银行”，农行可能希望保持其预期定价与工行和建行当年上市时的双倍市盈率一致:农行a股价格约为市盈率的两倍或15倍。

消息一出来，“2倍pb太贵，价格合理”的问题就接踵而至。然而，如果定价过低，ABC可能会重蹈“低价出售”的覆辙，无法满足其融资和资本补充需求。

在过去的五年里，中国银行的市盈率(601988)大约是10 -30倍，而市盈率大约是1.8 -5倍。2006年，三大银行的市盈率相对较高，中行和建行的市盈率分别为24.23倍和32.91倍。然而，a股的平均市盈率已降至20倍以下，而银行业的动态市盈率为12.2倍，市盈率为2.3倍。“中国农业银行应该选择在银行股估值最高的时候上市。”一位投资银行家表示。

业内人士对《中国时报》记者表示，不用担心:“如果农行要强行以20倍的市盈率成功发行，农行的大股东中央汇金公司，甚至是另一大股东财政部，将会引来一个低迷的手市，至少保住银行。”股票是稳定的，否则只能推迟ipo。”

事实上，汇金也在大力支持农行上市。无论是悄悄潜入、秘密增持中行、工行、建行，还是降低三大银行的分红比例，汇金的目的只有一个:维护资本市场稳定，提振银行股价，确保农行ipo(首次公开发行)成功。中国投资公司已初步同意认购农行的股份。根据上述投资银行家的分析，出于稳定的原因，农行发行的最佳时间是在第三季度。

经济学家韩志国在接受《中国时报》采访时表示，目前最好的选择是推迟农行的发行和上市，这样一方面可以减轻市场压力，另一方面也可以给农行足够的时间向市场证明自己。

然而，一些组织持有不同的观点。交通银行国际部李珊珊表示，农行的估值应该基于行业、中国和建设三大行为，不会低于整体三大银行的估值。“但是，两倍的铅价有点高，尤其是三农商社。我还没有找到盈利模式。”

事实上，该行业长期以来一直担心农业银行的“农业、农村和农民部门”。由于成本统计难以分离，试点支行的后台信息化建设和人员划分是难点问题。然而，无论“农业、农村和农民司”的目标是政策还是利润，无论它是寻求最少的利润还是最大的利润，都有模糊之处。

但是，从以往的经验来看，农村金融应该能够找到合适的盈利模式，并在中国城市化和经济增长的背景下有更多的机会。如果农行成功，它将不同于其他国有银行。上一页12下一页