造船行业：增速和盈利质量下降

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行业利润增长率略有回升

据中国机械经济网统计，2009年前11个月，中国造船业实现营业收入4080.38亿元，同比增长30.92%，增速较前8个月下降约5.8个百分点；利润总额316.39亿元，同比增长8.34%，增速比上年8个月提高13.9个百分点。

显然，第四季度行业利润增长率已经从前三季度季度下滑的不利局面有所改变，并出现反弹；这主要是由于第四季度航运繁荣的反弹，中国的船舶交付相对较好，以及船板价格较低。

行业利润的质量已经下降

今年以来，虽然行业收入增速保持在30%以上的很高水平，但前8个月利润总额同比下降5.54%，前11个月转为正增长，仅增长8.34%；利润增长率远低于收入增长率，行业利润质量下降。自2003年以来，造船业进入了一个超景气周期，国内造船业的利润增长率远远快于收入增长率，即使在2008年，也基本持平。利润质量下降主要是由于实际交货价格下降，毛利率从14.1%下降到12.4%。

飞船修理减少最多，而且飞船比最后组装的要好

从细分行业来看，金属造船行业前11个月的收入增长率为37.98%，利润增长率为19.13%；修船业收入下降2.61%，利润下降40.53%，修船增长率下降幅度最大，主要是由于船舶滞销和闲置运力，修船活动明显减少，修船价格明显下降；船舶调拨收入增长38.94%，利润增长56.9%，均快于造船，这与我们判断船舶调拨优于总装的判断一致。

国内份额继续稳步增长

据造船业协会统计，前11个月国内新船完成载重吨3654万吨，占33%，比2008年增长3.5个百分点；新船承担2294万载重吨，占61.1%，有较大程度的改进，但没有太大的借鉴意义；手持订单达到1.8896亿吨，占38.3%，比2008年底增长2.8个百分点。国内造船业在船舶交付和手持订单方面排名世界第二(根据cgt)。

2010年，该行业继续略有复苏

我们估计，2009年全球新船营业额将达到3000万载重吨，同比下降约82%，好于我们的预期，这主要是由于下半年政策和主题订单的增加；年底，新船价格指数约为140点，同比下降21%。下半年，新船价格仍有一定下降，目前价格水平接近2004年年中水平。我们预测，2010年世界航运繁荣将略有复苏，但巨大的手持订单将抑制对新船的需求。考虑到逢低吸纳的因素，估计年营业额约为4000万载重吨；虽然一些散货船的价格在11月份有所反弹，但预计竞争将会很激烈，估计空房的船价仍会下降10%左右。有人建议注意CSSC。