高估值下调评级 电子行业剩为王

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与未来相对平稳的增长率相比，电子行业过高的估值水平可能是不可持续的；新一代tft面板生产线将带来投资机会。

电子产品的短期和快速去库存相当于向上游转移库存，这扩大了电子元件实际需求的下降幅度。此外，随后的补充过程加大了实际需求恢复的力度。我们认为，流通领域的补货流程将在2009年第四季度后结束，接下来是生产领域的补货，行业景气的恢复将趋于平稳。

以27只电子股票为样本，我们计算出2009-2010年的平均市盈率分别为46倍和34倍。即使假设2010年电子行业的增长快于预期，这些公司的净利润也增长了60%(目前的平均预期是37%)，2010年的市盈率仍然是29倍。与未来产业链的渐进增长率相比，这样高的估值水平可能是不可持续的。

从动态市盈率来看，电子行业的相对市盈率也处于历史高位，相对铅水平处于历史平均水平。然而，在历史上，相对pb主要在2000年左右的it泡沫中超过了历史平均水平。因为pb反映了对资产盈利能力的短期预期，所以电子行业目前对资产盈利能力的预期不能与it泡沫时期相比。因此，相对pb实际上太高了。

根据sicas的统计，从2008年第四季度开始，0.7微米以上晶圆的产能已经从150万片/周下降到目前的98万片/周，在过去的三个季度中，产能下降了30%以上！我们认为，可能会出现这样一种情况，即在低端领域能够将成本控制在最低水平的竞争对手是“左为王”。因此，我们推出了“低成本制造组合”:长城发展、广州国光、戈尔声学、兰斯微和华天科技。

根据半报告，2009年，8条逻辑电路芯片生产线、7条存储器生产线、6条分立器件生产线和6条模拟电路生产线被关闭。封闭的生产线都是8英寸或更小，有些是4英寸和5英寸，它们主要集中在美国和日本。分立器件和模拟电路最初在半导体器件结构中所占的比例非常低，这意味着它们最初的库存容量相对较低。然而，这次关闭的生产线数量几乎与存储集成电路和逻辑集成电路相同，这表明它们的生产能力下降得更多。停产的生产线主要集中在美国和日本等高成本地区，这表明相应的订单正流向低成本地区，最明显的是ADI公司和分立器件公司。

低端领域的核心竞争力是成本控制能力。我们认为，将低端制造订单转移到低成本领域的趋势正在加速，并将继续下去。那些具有承接订单能力的低成本制造企业将迎来另一个快速发展时期。

随着中国大陆面板市场的巨大吸引力，自2009年8月以来，日本和韩国主流面板制造商在中国大陆建设高端生产线的计划总投资已超过2000亿元。

2000多亿元的高代tft面板生产线投资在中国创造了巨大的显示原材料市场。我们推荐专注于彩虹股份、深圳纺织A和诚志，它们分别在玻璃基板、偏光片和液晶材料方面取得了突破。

这些在建或计划在建的面板项目将带来4000多亿元的面板产值，面板原材料市场广阔。同时，它将带来400多亿元的偏光片市场需求、240多亿元的玻璃基板需求、700多亿元的背光需求和50多亿元的液晶材料需求。(作者在2009年被卖方分析师评为电子行业水晶球奖第三名)