空调资产左手倒右手 长虹美菱交易未被看好

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尽管四川长虹(600839)电器有限公司(600839，以下简称“长虹”)给出了耐心的解释，但其转让空转让资产的做法受到业界质疑。

2009年11月16日，美菱电气(000521)宣布有意竞购控股股东长虹的资产，以增强其在白色电力行业的综合竞争力。11月10日，长虹委托四川国投产权交易中心公开转让四川长虹空转让有限公司100%的股权(包括长虹直接持有的99%股权及其控股子公司四川长虹创新投资持有的1%股权)和中山长虹电器有限公司90%的股权..

根据评估，标的资产预计价格为39305.33万元，本次上市转让的底价为39306万元。美菱电器的最高竞价不超过4.6亿元。由于空不在此次收购的目标资产范围内，经过初步谈判，长虹承诺授权长虹空根据空.的业务需要，在一定时间内免费协调中山长虹使用长虹商标

长虹高管表示，这是为了履行自己的承诺，避免与美菱电气竞争。然而，分析师们有不同的理解。他们怀疑长虹只是想摆脱这种负担，而且由于对投标企业的条件严格，这种股权转让也被认为是一种买卖的伎俩，其效果可能不如两家公司所预期的那样好。

“握手”的原因

2009年11月10日，四川省绵阳市政府国有资产监督管理委员会就长虹transfer/きだよよきだだだよあがあああ〤12325一事作出批复，同意公开转让长虹/钟山长虹股份。股权转让上市公告期为2009年11月10日至12月7日下午5时。长虹用“履行承诺”来解释股权转让，但它无法说服国内家电行业的分析师。

2007年7月，通过多次直接或间接收购成为美菱电器控股股东的四川长虹在收购报告中承诺，将在适当的时间(3年)内按照市场原则整合与美菱电器相关的业务。当时，长虹持有后者约9164.28万股，占公司总股本的22.16%。长虹空市场规划负责人表示，在过去两年中，长虹和美菱电气沿着一个相对清晰的产业方向发展，控股公司专注于整合传统的黑电和信息产业，而美菱电气则严重依赖于白电。此次股权调整将避免同行业两家公司之间的竞争。

“但如果你分析一下长虹最近的财务报告，空转让业务更像是摆脱股权转让的负担。”包括国泰君安分析师王锷在内的一些分析师指出，2009年上半年的财务报告显示，长虹空转移上半年的营业收入接近7亿元，但净利润只有360万元，营业利润率不到1%。中山长虹上半年营业收入为1.46亿元，净利润仅为252万元，这部分利润应与中国五矿集团公司分享(四川长虹持有中山长虹90%的股权，五矿集团公司持有10%)。有人认为空商业已经成为长虹的“鸡肋”。

不要乐观

从表面上看，长虹的公告使股权转让在竞争中非常“公开”和公平，但家电行业分析师刘步尘认为这是一次“自卖自买”的交易，因为美菱电器毫无悬念地赢了。

长虹的股份转换公告对投标人提出了非常严格的要求:注册资本不低于4亿元人民币，企业需要运营三年以上，2007年和2008年将持续盈利。此外，不允许联合投标，中标后5年内相关股份不得转让，长虹空中山长虹的主营业务不得变更，上述企业的注册地和纳税地也不得变更。同时，受让方还必须保证原公司劳动力的稳定。

上述要求被认为是为美菱电气量身定制的。行业分析师排除了国内空转移巨头格力、美的和海尔的可能性，因为这些企业都有自己的发展计划，所以不可能使用太多的资源进行业务整合，否则成本可能会高于建设一条产能相同的生产线。对于对中山长虹拥有优先购买权的五矿集团，长虹于2009年9月24日向其发出了咨询函，但该企业至今没有任何动作。

然而，即使美菱电器能赢得长虹的空转让业务，这一左手变右手的并购案例又能收到什么效果呢？

知情人士告诉记者，长虹计划将美菱电气改造成白色电动航母。因此，在空资产注入后，前者也将在资金方面加大对后者的支持。

这个计划看似美好，但许多分析师对此并不乐观。他们认为，目前，美的和格力已经牢牢控制了空调整市场的一半，而美菱电器如果没有空调整运营的经验很难赶上，甚至维持生存可能是problem-Changhong's/きだ长虹空和谐中山长虹去年上半年的净资产收益率分别为1.2%和2.9%。如果同期以2.65%的净资产收益率注入美菱电气，在监管行业竞争日益激烈的背景下，将给美菱电气带来巨大压力。