李旭利称华谊兄弟百亿市值不合逻辑

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在创业板很有名的华谊兄弟(300027.sz)价值94亿元人民币？

2008年，公司收入约为4.09亿元，净利润为6806万元，每股收益仅为0.57元。如今，56元的股价让仅拥有1.68亿股总股本的华谊兄弟承受了94亿元的市值。

这超出了许多人的预料。在知名私人股本机构重阳投资的合伙人李旭利看来，这样的估值水平有些离谱，也不符合传统逻辑。

创业板以高调的方式起步，由于投资者的追逐，已经陷入高估值的尴尬境地，引发了监管者的担忧。2010年1月8日，创业板上市的第三批6家公司首日平均涨幅仅为32%，表明创业板估值将逐渐回归理性。

华谊估值逻辑

上市两个月后，投资者对华谊兄弟已经相当熟悉。

作为首家a股影视娱乐概念股和首批创业板公司之一，华谊兄弟的核心业务是电影制作、电视剧制作和艺人经纪。

从招股说明书发布之日起，华谊兄弟就作为其影视明星的偶像吸引了广泛关注，并以70倍的市盈率和28.58元的发行价登陆创业板。

上市第一天，华谊兄弟的股价一度攀升至91.8元的高点。

今天，其市值高达94亿元，即使以1月14日收盘时接近56元的股价计算。

然而，重阳投资的资深投资者和合伙人李旭利仍不赞成这种估值。在他看来，华谊兄弟近100亿元的市值太离谱了，甚至是对中国创业板的一个玩笑。

类似的例子是香港凤凰卫视。凤凰卫视2008年的总收入约为14亿元，是华谊兄弟的3倍，净利润为2.7亿元，是华谊兄弟的4倍。但是凤凰卫视的市盈率只有33倍左右。

与同行相比，华谊兄弟的市值更加夸张。

国内另一家影视娱乐公司——橙天嘉禾(Orange Sky Golden Harvest)已在香港证券交易所上市，这是目前唯一具有可比性的上市公司。然而，尽管该公司的整体实力与华谊兄弟几乎相同，但目前的市值却大相径庭。

目前，橙天嘉禾的股价只有1.21港元。华谊兄弟上市之初，橙天嘉禾的总市值只有12亿港元。后来，在华谊兄弟上市和配股的推动下，股价大幅上涨，但目前的总市值仅为22亿港元。

李旭利认为，作为一家轻资产公司，股价应该用市盈率来计算。考虑到资源的稀缺性和优秀的公司基本面，给出30-35倍的市盈率是大胆的。然而，根据2009年上半年的结果，橙色天空金色丰收的市盈率约为26倍，而华谊兄弟的市盈率为214倍。

“影视娱乐业的门槛其实并不高。华谊兄弟一开始没有太多经验。它始于投资电视剧。明星是他们的资产，也是他们的员工，因此可以通过资本回报率来衡量。”李旭利说。

在业内人士看来，华谊兄弟也面临着巨大的业绩波动。与商业模式和收入稳定的电视剧和艺人经纪业务相比，电影业务的不确定性也将是华谊兄弟必须考虑估值的原因。电影票房受多种因素影响，如播出期间是否有大型电影的竞争，电影本身的质量，是否迎合当时观众的口味，媒体的评价和影院的数量等。不确定性相对较强。在华谊兄弟去年上映的两部电影中，市场反应远低于预期。

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