泰山机械：看不懂的应收款和现金流

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与几乎所有即将登陆资本市场的中小企业一样，泰山机械招股说明书中披露的业绩可以说是2009年之前几年的爆炸性增长。

高增长企业的理想现金流量状况是依靠良好的经营活动获得较高的经营活动净现金流入。同时，由于快速扩张，投资活动产生的现金净流出较大，而融资活动产生的现金相对均衡。

然而，泰山机械(一家私营公司)的风险不容忽视。这不仅指2009年上半年业绩下滑，还指2008年和2009年上半年公司应收账款过度增长，资产周转效率明显下降，这对资金周转周期长的机械制造企业尤其危险。这也是一个值得担忧的问题。

虽然公司的账面资本保持基本稳定，但实际上，公司的现金状况急剧恶化。2007年，该公司的经营活动产生的净现金流入为6218万元，2008年急剧下降至3527万元。显然，这与信贷销售的大量收入有关，2009年上半年，经营活动净流出3053万元。

2009年上半年，泰山机械通过大幅减少筹资活动的现金流出，实现了账面资金的虚假繁荣。遗憾的是，招股说明书并未说明2140万元的现金流入是如何在“支付与筹资活动有关的其他现金”项目下产生的。许多高级注册会计师也表示难以理解这个问题。公司股东或其他关联方有可能临时向公司转移资金，以“繁荣”公司的现金状况，避免市场发现的公司现金流危机。

应收账款异常增加

应收账款作为企业应收项目，在正常情况下，其变化与营业收入的变化密切相关，两者的变化基本一致。

2008年，泰山机械的营业收入同比增长55%，同时，截至2008年底，公司应收账款余额同比增长1.83倍，即几乎达到年初的三倍，从3402万元激增至9632万元。

这种情况在2009年没有改变。去年上半年，公司实现营业收入1.4636亿元，同比大幅下降53.4%。然而，在这种情况下，公司的应收账款再次大幅增加，从去年年初的9632万元增加到1.3739亿元，增幅为42.6%。这与营业收入同比下降形成鲜明对比。

通常情况下，只有两种情况下应收账款的增长率会大大超过营业收入。第一种可能性是，该公司已经大大放宽了对客户的信贷政策，以避免销售额下降；第二种可能性是，人们不希望看到以应收账款的形式出现虚假报告。

在第一种情况下，2008年，当全球经济没有表现出明显的下行预期时，公司大幅放松了客户信贷政策，这显然是不令人信服的。此外，一家成熟的公司永远不会依靠放松信贷政策来获得业务增长。即使我们默认这一假设成立，宽松的信贷政策很可能在未来几个会计期间导致大量坏账。

然后，另一种可能是通过应收账款虚报收入。虽然公司在招股说明书中列出了2008年应收账款余额最大的前五名客户，并说明公司在2008年12月完成了每月7729万元的销售，但没有其他支持，这不能消除我们的疑虑。此外，2009年上半年，应收账款余额再次飙升。上一页12下一页