阳光股份：2011年业绩面临下滑

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事件:阳光股份有限公司(000608)11日公布了2009年度报告，称去年营业收入为9.88亿元，同比下降34.7%；归属于母公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长842.9%；每股基本收益是0.50元。

点评:我们认为从阳光股份有限公司(000608)的年报来看，公司自2009年以来利润增加而收入不增加有三个原因:

一是房地产结算毛利率提高了13.2个百分点，主要得益于阳光山东项目的良好销售，毛利率提高了10.52个百分点，达到55.26%。

二是山东饭店三期整体转让，归属于母公司所有者的净利润为2.07亿元。

第三，青岛千千树项目2008年计提的1709万元减值准备全部转回。

另外，阳光有限公司目前的储备规模相对合理:其商品房项目可销售储备超过100万平方米，分布在北京、天津、青岛和烟台；控股子公司负责北京酒仙桥改造项目，为一级土地开发。如果通过一级开发获得二级土地开发资质，公司的项目储备将增加101万平方米。

截至2009年底，阳光股份有限公司预收24.03亿元，同比增长505%，主要来自北京阳光山东项目和天津万东马骁路项目的预收，分别为17.49亿元和6.22亿元。因此，2010年的表现非常确定。

然而，2011年，阳光股份有限公司主要结算了2009年底开工的青岛城阳项目，可结算的项目相对较少，业绩有逐年下滑的风险(但不排除加快建设速度、增加可结算项目数量的情况)。

根据目前的建设进度预测，阳光2010年和2011年的每股收益分别为0.68元和0.47元，相应的动态市盈率分别约为16倍和23倍。由于估值偏高，我们暂时将其投资评级下调至“中性”。(根据天翔投资)