栖霞建设：今年业绩确定性较强

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事件:栖霞建设11日发布2009年年报，全年营业收入22亿元，同比增长38.4%；归属于母公司的净利润2.2亿元，同比增长18.8%；每股收益为0.21元；建议每10股派发现金股利1.5元(含税)。

点评:栖霞建设2009年的业绩基本达到预期。本绩效报告主要有以下几点值得特别关注:

1.全年合同销售额达到44亿元，同比大幅增长271%，超过2007年的销售水平。

2.按照平均结算价格10000元/平方米计算，栖霞建设2009年的结算面积约为215000平方米，同比增长约25%。

3.栖霞建设2009年房地产开发业务毛利率为36.9%，同比下降3个百分点。

此外，栖霞建设大大提高了2010年的建设计划，预计2010年建设83.5万平方米，同比增长225%。然而，栖霞建设的竣工计划已经降低，预计2010年将竣工32.1万平方米，同比下降22%。我们预计栖霞建设2010-2011年的沉降面积分别为33万平方米和36万平方米，与2009年的沉降规模相比，复合增长率约为28%。

值得注意的是，栖霞建设的预付款在2009年底达到了20.6亿元，占我们之前预计的2010年结算收入的58%。

综上所述，我们相信2010年的表现是非常确定的。

我们估计栖霞建设2010年和2011年的每股收益分别为0.37元和0.45元，相应的动态市盈率分别约为16倍和13倍，具有一定的估值优势；同时，考虑到苏南核心城市房地产市场的长期潜力，我们维持栖霞建设的“增持”评级。