中粮系整合路径初探

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经过近几年的一系列重组和并购，中粮的业务已从上世纪末的纯农产品(000061)和食品外贸逐步发展到目前以粮食贸易、农产品加工、食品饮料制造、生化能源、包装、房地产酒店和金融多元化发展为基础的企业集团。中粮集团11月在香港上市后，中粮集团的房地产业务和生化能源业务的整合必将成为市场关注的焦点。

中粮集团是一个大市场

目前，中粮集团有9个业务实体和部门，即中粮粮油、中粮控股、中国食品、中国畜产、屯河(600737)、中粮包装、中粮发展、房地产酒店和金融。它拥有四家香港上市公司，即中国食品、中粮控股、蒙牛乳业和中粮包装。中粮地产屯河(000031)丰源生化(00930) 3

中粮控股主要从事粮食加工和销售。除了公司现有的生化资产外，其生化能源业务部还负责管理丰源生化；屯河主要经营三大业务:番茄加工贸易、制糖贸易、林果加工贸易；中粮集团的房地产业务包括四个部分，即房地产开发和销售、酒店、旅游房地产和物业管理。

丰源生化整合势在必行

2005年，中粮在继续传统玉米贸易的同时，开始进入玉米加工领域。当时，华润酒精和黄龙淀粉被并入中粮集团，为中粮集团分别发展生物质能和生化产业拉开了帷幕，也是中粮集团生化能源事业部的前身。之后，中粮集团分别收购了丰源生化20.74%的股权和华润生化的资产。

丰源生化目前由中粮集团下属的生化能源事业部管理，但长期未纳入中粮集团，两者之间存在明显的横向竞争关系。中粮集团收购丰源生化时，各方同意在收购丰源生化股份后，在现有产业的基础上，根据公司业务发展的需要，逐步投入相应资金支持丰源生化加强和拓展生物质能源、生化产业等核心业务。

在2007年3月21日上市之前，中粮集团与中粮集团签署了一份竞业禁止协议，以确保其不会与中粮集团开展竞争性业务。对于丰源生化等五项具有竞争力的业务，中粮控股拥有向中粮购买相应股份的选择权和优先购买权。该公司的期权于2007年4月3日生效。2009年6月，中粮集团董事会决定，由于丰源生化业务的整体盈利能力低于中粮集团，且仍包含一些与中粮集团核心业务不一致的业务，因此在下一个期权生效周年(2010年3月4日)之前不会实施。期权生效的第五年(2012年4月3日)，中粮仍决定不行使购买权，中粮应在6个月内将相应股权转售给不相关的第三方。

华泰联合证券分析师肖辉认为，从中粮集团生物燃料的布局来看，中粮集团放弃丰源生化平台的可能性极小。未来，中粮集团可能会通过丰源生化的融资平台，将其生物燃料产业作为一个整体注入上市公司。目前，有4家生物乙醇试点公司，其中2家为中粮控股，1家为参股公司。除丰源生化外，中粮集团下属的黑龙江中粮酒精公司现有产能为25万吨/年，在建产能为15万吨/年。吉林燃料乙醇公司年生产能力为60万吨，集团在广西北海建设了以木薯为原料的20万吨燃料乙醇项目。在高油价的背景下，肖辉认为燃料乙醇的未来发展前景广阔。

“除了玉米深加工，中粮还可能向丰源生化注入木薯等非粮食生物质燃料产能，并可能从上市公司剥离暂时困难或闲置的氨基酸和味精等产能。”广发证券分析师熊峰认为，如果这种情况发生，丰源生化很可能会给投资者带来新的投资机会。

丰源生化证券办公室的工作人员告诉《红周刊》，公司和中粮之间确实有整合协议，但目前中粮没有关于业务整合的正式文件。

中粮地产专注于住宅地产

目前中粮旗下有两家房地产公司，即中粮地产和中粮地产。虽然两家公司的业务侧重点不同，但在许多项目上仍有重叠，如城市综合体，它们都是集团下属的二级公司。多年来，他们一直未能形成良好的合作互补关系，而是一直在争夺资源，这在一定程度上影响了中粮集团房地产业务的发展。

中粮集团董事长宁在2009年底表示，中粮集团没有明确的房地产业务分拆上市的时间表，目前处于内部规划阶段，但集团有意分拆酒店、房地产和商业业务上市。与此同时，中粮集团在2007年中粮地产被配股时做出了承诺。中粮将以中粮地产为专业平台，整合发展中粮地产业务，采取有效措施避免横向竞争。

2009年9月，中粮地产计划融资35亿元收购中粮的五个房地产项目，即上海加来房地产开发公司51%的股权、苏源集团江苏房地产开发公司90%的股权、苏州苏源房地产开发公司90%的股权、北京中粮万科假日风光房地产开发公司50%的股权和万科中粮(苏州)房地产公司49%的股权。

国联证券分析师周表示，作为集团住宅地产业务发展的平台，中粮集团未来仍将把住宅地产资源注入中粮地产。本集团余下的房地产业务主要包括商业地产、旅游地产及物业管理，属于商业地产。从目前的发展来看，中粮集团的房地产业务主要集中在商业地产和物业管理。未来投入旅游地产业务后，将与中粮地产共同打造中粮地产业务的两个旗帜，分拆上市是合理的。