南航股价有望赶超国航东航

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CICC表示，由于中国南方航空的美元债务最高，它可能是国内航空公司人民币升值的最大受益者。刘建平地图学

停牌10天后，中国南方航空公司(空(600029)(以下简称中国南方航空公司)(600029)昨日宣布了获得定向增发注资的具体方案。

南航将向包括南航集团在内的不超过10家投资者增发a股，每股底价为5.66元，发行量不超过17.67亿股，融资总额不超过100亿元。与此同时，南航将在h股市场向南航集团的子公司南龙控股发行不超过3.13亿股h股，每股底价为2.73港元。a股和h股发行总额不超过20.79亿股，融资金额不超过107.5亿元。

值得注意的是，a股和h股的非公开发行是相互有条件的，如果其中一方未经证监会批准，另一方的实施将自动终止。

根据此次增发计划，南航的总股本将扩大约26%。发行后，南航集团的持股比例约为51.5%。南航计划用注资所得资金偿还银行贷款。根据2009年第三季度报告数据，这将使其资产负债率降低11.6个百分点，至74.15%，在年利率4.78%的基础上，每年可节省利息支出5.4亿元。

考虑到利息节省对收益增加和稀释的影响，对南航2010年的每股收益影响不大，仅稀释1.75%，2011年每股收益增加11.3%，每股净资产增加48.6%。无论资产负债率或估值水平有所提高，此次注资都使南航受益匪浅。

总的来说，此次注资不仅提高了南航未来的业务增长和利润增长潜力，也使南航在二级市场的增长提高了/0/房。这在实质和预期上都有利于南航。我们相信，南航的股价有望在未来超过国航和东航(编者按:申银万国发布最新报告称，南航发行新股后，其每股净资产将从目前的1.29元增加到完全稀释后的2.08元，市盈率将从目前的5.1倍下降到3.2倍。据估计，2010年中国南航的每股收益可能达到0.3元或更高，这可以支撑a股价格至10元左右。

在过去的六个月中，中国南方航空公司的a股仅增长了23.05%，明显低于中国国际航空公司的41.5%和中国东方航空公司的25.5%。目前，南航a股和h股的市盈率分别为4.3倍和1.7倍，是空三大航空公司中最低的。注资完成后，南航a股和h股的市盈率将分别降至2.9倍和1.2倍，较当前水平有较大提高，低于历史平均水平。因此，此次注资将进一步增强南航估值的吸引力。

我们相信中国南方航空公司具有很高的绩效敏感度。在国内三大航空公司中，中国南方航空公司的业务规模最大。因此，就每股收益的绝对增长而言，其收益对载客率和运价的弹性最高。此外，由于南航的美元债务最高，它将是国内航空公司人民币升值的最大受益者。

从2010年空航空业基本面的持续改善来看，南航的利润对价格最为敏感。此外，在广州亚运会可能带来的客流刺激和人民币升值的推动下，南航的业绩有望实现良好增长。我们将中国南方航空调整为a股航空公司空的首选，并将其评级提升至“推荐”。

中国南航a股昨日复牌后，开盘价上涨7%，最高价飙升7.10元。然而，在尾盘交易中，其股价回落至6.85元，涨幅降至3.47%。同一天，中国南方航空空h公司股价上涨7.05%，至3.19港元。上一页12下一页