负面影响有多大 负利率时代

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面对国内负利率的“威胁”，加息可能是不可避免的；面对热钱的潜在涌入，加息似乎是自找麻烦。

今年3月，2.4%的cpi值在2月之后再次超过了2.25%的一年期基本存款利率，这意味着负利率在15个月后开始出现。站在“负利率时代”的边缘，人们最关心的是银行存款能否保值，但从央行的角度来看，他们考虑的不仅仅是实现居民存款的保值。

"负利率表明物价上涨已经引起了中央银行的注意."对外经济贸易大学教授吴军告诉蔡颖。但升不升利率？央行行长周小川表示:“价格似乎比央行的估计略高，但并没有高多少，货币政策可以按照原计划执行。”

对于那些在20世纪80年代末和90年代初经历过恶性通胀的人来说，负利率不是一个容易的话题。去年前所未有的9.5万亿新银行贷款为公众预测后危机时期的通胀提供了基础。

“当时，我们不知道如何控制市场经济，在经济转型期间，隐藏的通货膨胀变得公开。”中国人民大学教授郑向记者解释了上述两次恶性通货膨胀的原因。“真正的恶性通胀是因为该国货币已经失去信用。”

面临升值压力的人民币肯定不会失去信用。然而，即使排除了恶性通货膨胀的可能性，负利率所传递的经济信号以及负利率对未来宏观经济可能产生的影响仍然发人深省。

负利率有多大的负面影响

只有当我们知道市场的通胀预期，我们才能看到负利率的负面影响。

数据显示，自1990年cpi统计以来，中国经历了三个负利率时期。在过去的20年里，负利率从来没有零星出现过，也就是说，只要一个月内出现负利率，实际利率就必然会进入负利率时期。

人们普遍认为，当前负利率引发的主要担忧有三个:存款能被保留吗？负利率会形成通胀预期，让通胀自我实现吗？如果其他条件保持不变，负利率会不会推高房地产泡沫？

从2月份的cpi和银行利率来看，两年及以上的实际存款利率仍为正，因此存款不太可能变动。例如，在2007年和2008年，最高负利率达到-4.56%，但当时没有“存款移动”现象。吴军告诉《蔡颖》记者，虽然负利率会造成居民存款损失，但存款以外的投资渠道风险可能更高。因此，尽管公众不是很满意，存款仍然是最安全的投资渠道。

对于房地产价格，负利率可能会推高泡沫。然而，由于利率调整所涉及的复杂方面，以及调控房价的众多工具，使用利率以外的其他政策工具更有针对性。

因此，对负利率的主要担忧实质上是对通胀的担忧。温家宝总理在今年的全国“两会”上强调了在货币政策中控制通胀预期的重要性。“如果我们向前看，实际利率应该等于名义利率减去预期通货膨胀率。这样，即使负利率已经成为现实，我们也只能看到负利率带来了多大的负面影响。”郑告诉记者。

二月份，公司债券指数和政府债券指数均呈现单边大幅上升趋势。公司债券指数从135.51上升到136.94，政府债券指数从122.62上升到123.76，交易量也有所扩大。按照一般逻辑，如果未来通胀是可以预期的，投资者显然应该放弃国债，而不是吸收国债。然而，尽管负利率的消息已被广泛宣传，但2月份债券价格的上涨趋势在3月份仍在继续，这也表明负利率并没有降低债券对投资者的吸引力。

从商品市场来看，纽约原油期货价格、纽约黄金期货价格和伦敦铜期货价格都结束了去年的单边上涨，呈现出横向振荡状态。这些变化也可以在国内商品期货市场观察到。这表明，尽管大量投资者看好商品价格，但也有大量投资者看跌商品价格。

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