金融工程日益繁杂 量化投资叠加策略

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只有构建一系列从资产配置到投资组合构建的量化策略，并对其进行长期跟踪，才能在中国找到一个可行的量化投资模型。在定量策略的基础上，构建了geyr策略，从债券和股票的相对投资收益角度度量战略股票和债券的配置周期；构建了swarch模型，从货币供应量周期角度度量证券市场的月度市场波动趋势；构建了基于卡尔曼滤波的市场泡沫程度度量模型。

根据盖尔的策略，从中期来看，中国a股市场仍将处于适合下季度投资股票的时期。

下表给出了几种策略的回报和波动性，从中可以得出以下结论:

首先，转换策略的收益明显高于单一长期持有策略的收益。从8年多的累计收益来看，长期持有债券的策略累计收益达到31%，而长期持有股票的策略由于股票波动较大，累计收益仅达到26%。然而，无论是ar(1)-garch(1，1)模型还是马尔科夫状态转移模型，采用转换策略，即债券和股票的不同配置，都实现了一种远远超越长期持有单一品种的策略。一方面，它表明股票和债券的相对投资周期在一定程度上是可预测的，另一方面，它也表明配置周期的有效预测对投资收益的贡献很大。

其次，马尔可夫状态转移模型的收益率明显高于ar(1)-garch(1，1)模型。在马尔可夫状态转移模型下，只发生了三次转移，在八年多的时间里获得了近三倍的累积收益；根据ar(1)-garch(1，1)模型，在此期间有11次转换，并获得95%的累计利润。从两种模型的比较中可以看出，马尔科夫转移模型在判断过渡期时更加稳定和准确，对收入有积极的影响。

第三，转换次数对回报有重大影响。频繁的转换不仅操作难度大，而且对成本也有很大的不利影响。虽然本文在收入计算中没有考虑转换成本，但可以想象，在ar(1)-garch(1，1)模型下，11次频繁的转换，特别是2004年以前，由于交易成本和影响成本较大，必然会进一步削弱收入水平。

第四，马尔可夫状态转移模型在周期判断方面具有很强的优势，适用于股票、债券等大规模资产的配置。

Geyr是一个有效的配置指数，基于它的配置策略比长期单一持有国债或长期单一持有股票获得了更多的回报。(作者于2009年获得卖方分析师颁发的金融工程研究水晶球奖)