受益于经济复苏 交通业景气分化

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交通运输作为经济运行的衍生需求，与宏观经济密切相关。然而，子行业差别很大，高贝塔子行业的复苏将更强劲。

在业务量方面，预计2010年航空/机场行业和铁路行业的增长率分别达到15%和10%，而港口和高速公路的业务量相对较慢。从价格上看，航运业的货运水平反弹最强，空航空的票价也将明显上涨。从性能的角度来看，空航空业和航运业受益于数量和价格的增加，性能的恢复将是最显著的；由于资产整合和运费增加，铁路的性能也将有很大的提高，空空间；机场、港口和公路行业的业绩增长是稳定和防御性的。

2010年投资战略:共享经济复苏

2009年，交通运输行业明显落后于市场，主要原因是交通运输行业与宏观经济和对外贸易高度相关，受到金融危机的严重影响。与此同时，国家推出的4万亿元刺激计划增加了交通运输业的供给，这不利于该行业的表现。从各子行业的股价表现来看，自2009年以来，表现最差的是铁路、机场和高速公路，它们的表现远逊于市场；航行空，航运和港口基本上等于市场。

2010年，随着经济复苏和进出口的恢复，交通运输业的繁荣程度将有所提高，该行业将出现补偿性需求。建议重点关注空航空、航运和铁路，并关注机场、公路和港口行业的个人股票机会。

2010年子行业运营展望

航空空运输——分享繁荣盛宴，把握主题投资机遇

2010年，空航空业充满活力和想象力的空厅。首先，行业的繁荣程度将进一步提高。我们预测，2010年，乘客周转率(rpk)将增加约15%，而载客量(ask)将增加约13%。该行业的客运量因数预计将提高1-2个百分点，平均票价水平预计将提高5%-10%，从而使主营业务利润大幅增加。其次，人民币升值预期对Seng/きだよ.恒生指数0/股有显著的好处第三，行业内的重组和资本运作充满了空.的想象高铁和铁路客运专线从长期来看对航行/运输构成巨大威胁，但短期影响仍是可控的。目前，恒生空股票的估值相对较高，但恒生空股票从来就不是一个“买入并持有”的投资品种，而是一个更适合波段操作的交易品种，而趋势判断是不利于Hang /きだ的我们认为，2010年，国航airlines/きだよきだよきだよききだだががききききよ0/share有一个大的波段操作，并保持了“的评级

航运——跟随繁荣分化，专注于油轮和多用途市场

总体而言，2010年主要航运市场的供需形势将有所改善。相对而言，我们对油轮和多用途市场更加乐观，产能供应压力较小。由于旺季和谈判投机，2010年大宗市场仍将大幅波动，并带来相应的短期交易机会。集装箱运输市场的运价将继续反弹，但在供应压力下，市场运价将由空房进一步提高，回到盈亏平衡点后。由于航运业的整体估值水平仍不够便宜，我们维持该行业的“中性”评级。在中间线，油轮和多功能市场的底部出现了很长一段时间。建议短期内重点发展长距离石油运输和中远航运。波罗的海干散货指数(bdi)预计将在旺季和长期矿石协会投机的支持下保持高位。建议关注中国远洋和中国海运的发展。

铁路运价改革和持续注资将成为股价的催化剂

基于铁路运输在低碳经济中的比较优势，未来的扶持政策可能会陆续出台。目前铁路运价刚性低，2010年提高普通铁路运价的可能性很大。巨大的融资需求将加速优质铁路资产的注入，可能会有持续的股权融资。未来3-5年建设高潮形成的铁路网对大秦线和广深线的影响有限。大秦铁路是铁路产业改革的最佳投资目标。

高速公路——预计卡车交通量快速增长

得益于汽车销量的增长，道路交通量肯定会快速增长，而通行费收入能否快速增长取决于卡车的交通量，而卡车的交通量还没有跟上经济增长的步伐。预计第四季度和2010年的经济复苏将带来货运的快速恢复。二级公路分流已基本消除，新公路分流尚未出现。目前，主营业务的估值水平具有优势。如果转型成功，估值水平将进一步提高。保持公路行业“强于大市场”的评级，保持赣粤高速、楚天高速、大岳投资的“买入”评级。

机场-稳定的性能和有希望的增长

预计2010年机场旅客吞吐量增长率将在13%左右。机场具有很强的区域垄断性和价格刚性。在经济复苏的背景下，航空空性收入和包括广告和商业租赁在内的非航空空性收入将会有快速增长。然而，周期性资本支出是机场不可避免的障碍，这降低了机场的估价水平。机场稳定的业绩增长不仅是股价安全边际的基础，也使得其业绩和股价缺乏“想象的空空间”, 2009年不受资本市场青睐。目前，机场部门的估值基本合理。我们将行业评级下调至“中性”,保持了厦门空港的“买入”评级和深圳机场的“增持”评级，关注重组和世博会给上海机场带来的投资机遇。

港口-欢迎经济复苏的曙光，围绕复苏主线投资

从国内需求刺激政策的效果和出口复苏的前景来看，港口行业的繁荣肯定会在2009年下半年后见底，但即使出现反弹，也很难超过2001年至2007年的水平。预计2010年货物吞吐量增长率将从7.5%提高到8.8%；得益于出口的恢复，集装箱吞吐量将恢复正增长，增长率为7.7%；在煤炭需求的推动下，煤炭吞吐量的增长率将从4%提高到11.4%；进口铁矿石的增速将从32%放缓至11%；2010年，国内原油需求将稳步上升，港口原油吞吐量增长率将上升至7%。鉴于港口净利润同比货物吞吐量无法反弹，且2010年港口净利润同比货物吞吐量基本稳定，增长可能性不大，我们仍保持港口行业“中性”评级，建议围绕出口复苏和内需两条主线进行投资，并关注我们提供的主题库存机会。(作者在2009年获得了卖方分析师颁发的运输行业第一名水晶球奖)