中华企业：扩张或面临资金压力

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事件:中国企业(600675)10日公布了2009年度报告，称其年度净利润为6.36亿元，同比增长37%；每股收益为0.585元；建议每10股送3股。

点评:我们相信中国企业(600675)2009年的业绩完全符合我们的预期；影响其2009年业绩的负面因素是:2009年三项费用比率为11.7%，同比增长1%，原因是中国企业新增贷款和债务导致利息支出增加，以及中国企业发行的信托等理财产品的资本成本较高。

从发展趋势来看，自2009年以来，中国企业以55.3亿元的成本获得了49.2万平方米的土地储备。2010年，中国企业的主要现金支出将是约40亿元的无偿土地。从2009年手头的现金和2010年预计约30亿元的销售回报来看，如果中国企业在2010年继续保持快速扩张，将面临一定的财务压力。

同时，考虑到中国企业披露的项目进度低于预期，我们下调了中国企业2010年和2011年的收入和利润预测，预测2010年和2011年的主营业务收入分别为31.15亿元和43.29亿元，净利润分别为5.78亿元和7.16亿元，分别相当于每股收益0.53元和0.66元。

根据最新项目信息，我们将2010年和2011年中国企业净资产值预测值分别更新为11.89元/股和13.11元/股。

目前，中国企业2010年和2011年的市盈率分别约为24.7倍和20.0倍，比2010年的资产净值高出约11%。估值吸引力有限，其长期发展仍面临资金瓶颈、土地储备和资源整合的制约，我们仍保持“中性”评级。