避开汇改“有害”模式 可适时选择“一篮子”模式

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据估计，2010年第一季度，国内生产总值的同比增长率有可能接近12%，cpi预计在年中上升到4% ~ 5%。经济过热和通货膨胀上升要求汇率政策保持一定的紧缩取向。

此外，今年第二季度中国出口同比增长预计将飙升至40%。如果不改变人民币汇率形成机制，我们可能会继续增加贸易顺差，增加外汇储备和流动性过剩的压力，以及央行套期保值的成本和难度。

根据中国经济发展的现状，我认为我们应该避免一些明显但可能“有害”的模式。

哪些模式是有害的？

一次性大幅升值10%或以上。它可以消除市场升值预期，抑制热钱流入。但有几个致命的弱点:首先，短期内对国内经济的影响太大。第二，中国外汇资产的损失可能在一夜之间达到3000亿美元。第三，由此造成的出口损失可能导致大量中小企业倒闭。第四，在一次性升值10%后，升值预期可以在短期内减弱，但预期和热钱问题不能永久解决。几年后，一次性升值的压力将再次出现。

密切关注一篮子货币。严格盯住一篮子货币的汇率机制，即保持一篮子货币的实际有效汇率不变(或稳步升值)，会使人民币对任何一个国家的汇率(如人民币对美元)难以预测。然而，我们的模拟计算表明，在这个系统下的汇率波动达到4.6%。目前，大多数国内企业不能或不能使用外汇套期保值工具，这是无法忍受的。

兑美元汇率攀升。该模型类似于2005年7月22日至2008年年中中国实际采用的人民币汇率形成机制。其主要问题是，人民币对美元形成了非常明显的单边升值趋势，从而增强了人民币持续升值和热钱流入的预期。这种机制需要同时采取很强的外汇管制措施，这也给人民币国际化和资本项目开放带来了一系列困难。

柔性篮式图案

我认为，如果采用灵活的篮子模式，可以很好地平衡四个目标:缓解经济过热和经济失衡的压力，减缓短期热钱的流入，避免对国内实体经济的过度冲击，具有长期操作的可行性和可信度。

什么是灵活的篮子模型？选择一个货币篮子(例如，十几种货币，包括美元、欧元、日元、澳元、英镑、韩元等。，并根据交易量确定一篮子货币中每种货币的权重)，计算保持人民币对一篮子货币的实际有效汇率稳定所需的人民币对美元的汇率。

在出口过度增长、经济过热、通胀加速的宏观环境下，人民币实际有效汇率应保持对一篮子货币的爬行升值，这有助于抑制贸易顺差的增长，降低国际政治压力和贸易制裁风险，缓解中国流动性过剩的压力，规避部分过热和通胀风险。

如果汇率波动过大，通过国家外汇管理局的外汇市场操作，美元对人民币的汇率将被控制在一定范围内。我们的实验表明，弹性篮子模型的汇率波动为3.5%，在105种货币中排名第92位，远低于世界上大多数发达国家的汇率波动。因此，没有特别的理由过分担心它对企业和经济的影响。