德豪润达LED光环阴影：产业低端与8倍涨幅的不等式

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赌博还是价值投资？德好润达(002005)(002005.sz)的遭遇仍然没有定论。

从引进战略投资者建龙达光电发展小家电和led两大主业，到在安徽省芜湖市启动led产业基地，共投资41亿元，德好润达动作频繁，股价也在15个月内上涨了8倍以上。

这一切背后发生的是新一轮的led热潮，这也吸引了像德好润达这样的“半路出家”的人加入。

据我们调查，德豪润达切入的led产业链仍处于低端，其试图进入的高端领域也面临技术和资金压力。随着led产业的发展和整合，这场始于led的资本盛宴很可能会以led而告终。

飙升与股权转让

自2008年10月触底以来，德好润达的股价一直在上涨，去年12月的涨幅超过了8倍，成为去年a股市场上最好的股票之一。

这一切都源于德豪润达的积极转型。这家号称世界第二、中国第一的小家电企业，在去年3月中下旬，先后将其股权转让给战略投资者广东建龙达光电科技有限公司(以下简称建龙达)，实施了小家电和led两大主营业务。截至去年第三季度，建龙达持有德豪润达3600多万股，占股份的11.33%，成为其第二大股东。

同月，德好润达也连续数次发布相关公告，前三个月(2-4月)股价分别上涨约74.01%、49.34%和57.85%。

从那年的5月到9月，德好润达的股价进入了盘整期。10月14日，德好润达宣布将实施私募，募集15.26亿元投资安徽芜湖led产业基地。11月11日，德浩润达宣布将在江苏省扬州市设立全资子公司，主要经营金属有机源化学气相沉积(mocvd)设备项目，以配合芜湖项目。

10月和11月，德好润达多次发布相关股票发行、资产收购和对外投资的公告。

德好润达秘书长邓飞在接受本报采访时表示，芜湖和扬州在设备和技术上要比建龙达先进得多，生产能力和技术水平也要更上一层楼。

德豪润达表示，此举将进一步实现公司在led行业的产业布局。德豪润达秉承这一理念，于去年分别投资或收购了深圳市科电科技有限公司、恩平剑龙线路板厂有限公司和深圳市瑞拓显示技术有限公司的资产。

作为一系列操作的直接结果，德豪润达的股价持续走高，直到去年12月达到17.55元，此后一直保持在这个高位。

同月，中投证券(CIC Securities)小家电行业分析师袁浩然写了一份研究报告，称2010年德好润达主导业务的总销售额超过10亿元，毛利率超过40%，净利润超过26%，扣除小股东权益后，可贡献约2.6亿元的净利润。根据申银万国的研究报告，德好润达收购的led业务毛利率在40%以上，净利润率在20%左右。

邓飞表示，相关数据是券商分析师根据行业经验调查后做出的判断，德昊润达没有提供相关财务数据。

单从建龙达来看，如此高的利润率似乎不现实。不久前离开建龙达的一位前管理层人士肯定地表示:“40%的毛利率和20%的净利润是不可能的。”

订单和企业状态

这位从事led行业多年的人士告诉本报，建龙达从事的是行业下游的包装和应用。早年，当行业竞争不激烈时，毛利率可达20%以上。然而，由于进入门槛低，该行业现已进入薄利多销阶段，一般毛利率为5%至15%，净利润低于5%。

如果你能卖出更多，小利润加起来会更多。据中投证券的研究报告显示，德豪润达led公司目前从扬州市政府获得了约3亿元的采购订单，芜湖市政府已将该公司列为第一供应商，今年的采购量可能在3亿元左右。

邓飞表示，所有这些都是有意合作，只能通过招标程序来确定。

在原台山建龙达工厂，现已更名为剑龙，一名员工介绍说，这家工厂最多有2000人，目前只有约1000名工人。“我很忙很忙，我不忙也不忙。过去，我现在应该进入旺季，其他led工厂都赶着上班。”这名员工将这一原因归因于该公司刚刚成为一家上市公司，“需要一段准备期”。

建龙达行政部的一位经理说，他不知道扬州和芜湖的大规模订单。事实上，这家已更名为建龙达的工厂的大部分订单都来自上市公司德好润达本身。

根据德豪润达去年11月的公告，公司与关联方广东建龙达和剑龙恩平分别达成原材料采购协议5100万元和800万元，led产品销售协议4300万元和100万元，关联交易总额1.03亿元。

这部分订单可能为芜湖项目做准备。去年10月，德好润达宣布私募计划，并决定募集15.26亿元，全部用于芜湖led产业化项目建设。该项目预计总投资41亿元，主要包括芯片、封装和应用三个子项目，覆盖行业的上、中、下游。

该计划预计，在10年的运营期内，年平均销售收入将增加约18亿元，年平均净利润将增加2亿多元。

德好润达正试图撼动一个巨大的市场，但对数十亿元资本的需求也是巨大的。根据去年第三季度的报告，德豪润达的总资产只有2亿多元。

资本与产业前景

在芜湖项目中，德好润达计划通过私募筹集超过15亿元。此外，德豪润达的控股股东德豪电气计划以5.34亿元认购5600万股，并计划引入芜湖三家地方国有企业作为战略投资者。

根据相关发行计划，德豪电气已与芜湖九江建设投资有限公司签订协议，委托银行向德豪电气提供认购股份所需资金的贷款。目前还不清楚涉及德好润达的贷款是否会在去年和今年信贷政策改变期间发生变化。

一位参与制定增发计划的人士透露，该计划仍在申请中，尚未得到正式批准。不过，他也认为“方案出台后二级市场的价格积极反映了投资项目带来的利润，这也是公司管理层乐于看到的。”

然而，回到芜湖项目本身，它在诞生之前就面临着激烈的竞争。德豪润达芜湖项目奠基后不久，三安光电有限公司(600703)(600703.sh)宣布计划投资约120亿元在芜湖建设一个led产业化基地，从事led外延片、芯片、封装及应用产品的研发和制造。投资项目与德好润达趋同，但规模较大。

国家推进节能减排的决心和低碳经济的趋势，让许多led企业看到了希望，于是四处奔走。

德豪润达董事兼副总经理王东明曾表示，德豪润达的目标很大程度上取决于科技部的“十城一万灯”计划，即在全国21个城市推广led照明。据说这是一个5000亿元的市场，德好润达只需要5%。

然而，广西建龙卫自称属于建龙达集团的经验，可以为德好润达提供一些借鉴。该企业曾被认为是德好润达的成员，于2008年底在广西南宁参加led产品测试。随后，股票吧等相关网站上爆出消息，称公司将与南宁市政府开展一个类似“bot”的“合同资源管理”项目，即建龙围将向政府提供1万盏led路灯，在一定时间内节约下来的电费将归建龙围所有。

该报联系了南宁市市政管理局照明管理处，当时参与组织测试活动的一名员工表示，他与建龙伟没有任何协议，对建龙伟也没有印象，因为“当时参与测试的企业有十几家，很多广东企业实力很强。”

在led看似光明的未来背后，是整个行业的激烈扩张和激烈竞争。据中国光学与光电子光电器件分公司统计计算，中国有2000多家led企业，包括40多家从事外延片生长和芯片制造的研发和生产单位，以及约600家器件封装企业，其中约100家是具有一定规模的封装企业。

上述前建龙达管理层表示，与中国彩电行业的发展类似，led行业也必须经历市场扩张、产能扩张和产能过剩的大浪潮，最终将只剩下少数行业领导者。对于德豪润达来说，这一惊心动魄的飞跃必须在这一浪潮中完成。