光明乳业试水股权激励

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1月20日晚，光明乳业宣布了一项股票激励计划，刺激了上海大多数国企高管的神经。这是上海家化在2006年9月宣布第一个正式的股权激励计划后，上海市国资委正式批准的“第一批国有企业股权激励”。

“事实上，股权激励并不是SASAC直接操作的工作，而是主要由公司董事会和股东根据公司的发展目标和对核心人才的激励需求来组织实施的。作为一个监管机构，SASAC更有关系。政策的引导和把握。”上海SASAC相关人士介绍了上海国有资产。

为什么是光明乳业

在1月12日召开的“2010年上海市国有资产和国有企业工作会议”上，上海市国资委主任杨国雄表示:“今年，我们对企业领导人实施了中长期激励，明确了三年行动计划，实施了任期绩效考核，并选择了2-3家主营业务清晰、公司治理结构健全、经营稳定的国有控股上市公司同时试行股权激励。”

事实上，光明乳业作为第一个试点并不奇怪。

早在王家芬时代，光明乳业就试图鼓励股权。数据显示，光明乳业在2002年上市时设立了一个管理激励基金，专门用于公司的管理激励。2002年和2003年，分别一次性计提600万元和560万元的管理激励资金，计入年度管理费用。2004年，光明乳业用1000多万元的管理激励资金从二级市场购买了897，497只流通a股，并将其授予四位高管。

光明乳业20日晚的公告也显示了光明乳业长期以来的渴望尝试:作为本次限制性股票激励计划中授予限制性股票的业绩条件，光明乳业2009年的总营业收入不低于79亿元，归属于母公司的净利润不低于1.2亿元。事实上，根据2009年第三季度报告的数据，1-9月的营业收入为60.82亿元，净利润为1.16亿元。由此判断，光明乳业2009年的总营业收入满足授予条件并不太困难。

作为光明乳业股权激励计划的设计者，上海申银万国证券研究所业务发展总监王文芳在接受上海国资专访时表示:“事实上，我们是在2008年赢得光明乳业股权激励项目的，因为三聚氰胺事件耽误了整个工作过程。”他说:“经过对上海部分上市公司的全面筛选，我们发现光明乳业剥离超市资产后主营业务非常突出，也取得了不错的发展。它是上海国内乳制品行业唯一的国有企业。有代表性的企业站在这个完全竞争的行业的前列。”

事实上，在同一个行业，伊利和蒙牛已经推出了股权激励计划。中长期激励机制的建立对这些企业的快速发展起到了积极的作用，同时也对光明乳业的团队稳定和业务发展构成了极大的威胁。

“达能退出和管理调整后，光明乳业调整了战略方向，并根据新的战略规划制定了相应的绩效考核办法；此外，公司治理的一些方面，如外部董事人数、薪酬委员会和内部控制制度，也符合国务院SASAC相关规定的要求。基于这些情况，我们与光明食品集团相关部门进行了沟通，这与光明食品集团落实SASAC进一步深化国有企业改革的意图相吻合。这一提议也得到了光明乳业薪酬委员会的积极响应，并率先提出。激励计划有效。”王文芳说:“总之，应该是国资委的支持态度，集团的改革意识，薪酬委员会的领导工作，才使得光明乳业的计划最终顺利出台。”

门槛高，审批严格，考核细致

根据草案，光明乳业将向104人授予不超过869.53万股限制性股票，占公司总股本的0.84%。限制性股票激励计划的奖励价格为10.10元/股，购买价格为4.70元/股。因此，一些投资者认为，对于光明乳业的激励目标而言，这种股权激励的价格较低。

“这是完全合法合理的。有很多情况。提问的人不是红眼就是外行。”参与宝钢股权激励计划演示的股权激励专家、上海郑融投资咨询有限公司董事长郑培民告诉上海国资。

作为参与光明乳业股权激励计划的设计师，王文芳还参与了宝钢和上海家化股权激励计划的设计。他认为:“对于每个公司的激励机制，我们都是根据行业的特点和公司的特点在制度框架下定制的。虽然这三家公司的计划是在不同的时期推出的，但这些计划是一致的。理性的尺度基本相同，推出得越晚，相对尺度就越紧。”

和君股权激励研究中心分析师李鸣宇向《国资》指出，“参照现行《上市公司证券发行管理办法》中定向增发的定价原则:‘发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票平均价格的50%。”光明乳业的购买价格是政策规定的最低价格，且合法合规。”

根据光明乳业披露的信息，光明乳业的有限股权激励计划有效期为5年，包括2年的锁定期和3年的解锁期。第一个解锁期的解锁条件为:2010年和2011年营业总收入分别不低于94.8亿元和113.76亿元，净利润分别不低于1.9亿元和2.28亿元，净资产收益率不低于8%。扣除非经常性损益后的净利润不低于净利润的85%；第二个解锁期为:2012年，营业总收入不低于136.51亿元，净利润不低于2.73亿元，净资产收益率不低于8%，净利润扣除非经常性损益后占净利润的比例不低于85%；第三个解锁期，2013年营业总收入不低于158.42亿元，净利润不低于3.17亿元，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益后的净利润不低于净利润的85%。

在解锁期间，如果满足光明乳业预设的业绩条件，激励对象可以在三个解锁日内依次申请解锁股票，上限为该期间计划授予股票数量的40%、30%和30%。实际解锁数量应与激励对象上一年度的绩效考核结果挂钩。如果不符合限售股解锁条件，激励对象不得在当年申请解锁。对于未锁定的限制性股票，光明乳业将在每个解锁日期后，当激励对象参与该计划时，以购买的限制性股票的价格回购和取消这些股票。

从光明乳业的财务信息来看，2006年至2008年，该公司的主营业务收入分别为74.4亿元、82亿元和73.5亿元。这意味着光明乳业的主营业务收入需要在4年内翻一番。

“看光明乳业的计划不能只看收购价格，还要看业绩状况。该计划中设定的评估指标极具挑战性。”李鸣宇指出。

“事实上，在许多情况下，股权激励并不存在。或者辞职，或者绩效考核不合格，甚至像万科这样的大公司都无法兑现。因此，股权激励是好的，但也是有条件的，不是免费的午餐。”郑培民说:“从这个角度来看，光明乳业的管理层在五年后通过股权激励实现真正的盈利是不确定的，也是具有挑战性的。”