合康变频：牺牲现金流 为了抢市场

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连续4年经营现金净流出，总流出达到5000万元！

事实上，年初成功登陆创业板的和康变频(300048)(300048.sz)在上市前的现金流状况令人担忧，但上市后公司经营现金流出趋势并未改变。仅在2010年第一季度，公司净营运现金流出就达到1840万元。

作为一个快速成长的小型民营企业，和康变频的“自由现金流”现象值得投资者关注。经《投资者新闻》进一步调查，得知和康变频运营净现金流出主要是应收账款高所致，占公司2009年主营收入的57%。

“相对较高的应收账款比例受国内行业发展阶段和市场特点的影响。”和康公司财务总监兼变频秘书王东解释说，公司应收账款过高。

王栋认为，国内高压变频器市场前景广阔，目前正处于快速增长和进口替代阶段。从供应商的角度来看，国内企业往往通过放宽融资和成熟技术等商业条件来抢占市场，积累更多的行业经验；从客户的角度来看，在使用国产高压变频器时，存在着通过降低预付款比例和延长付款期限来验证产品性能和节能效果的主观意愿。此外，2008年下半年国际金融危机的影响和国内宏观形势的波动也对客户的支付能力产生了一定的负面影响。

然而，一些财务专家表示，应收账款是反映上市公司经营能力和利润真实状况的重要指标之一。过多的应收账款会造成现金流压力，增加公司的财务成本，同时表明坏账损失的可能性增加。

应收账款回收越来越慢

作为一个刚刚起步的中小企业，和康变频器的主营业务相对简单。公司的主要业务是研发、生产和销售各种高压变频器。

目前，中国从事高压变频器的十大厂商市场份额达到89%，市场几乎被立德华富、西门子、东芝、三菱、和康变频器、九洲电气(300040)、广智电气(002169)、罗克韦尔等十大厂商所垄断。2008年，和康变频订单的市场份额达到10%，位居行业前三名。

然而，高压变频器尤其是一个“吃钱”的行业。和康变频器表示，高压变频器产品验收周期长，存货和应收账款占比相对较高，导致资产周转率较低，这是行业的共同特点。

“高压变频器产品是按订单生产的，单价高，付款周期慢。高压变频器制造商对营运资金有很大的需求。新进入者在产品研发的早期阶段投入了大量资金，在初期阶段需要一定的资金支持，以适应客户和代理商的长期支付期，并保持持续的R&D投资。”王栋解释道。

有趣的是，持有和康变频37%股份的公司第一大股东上峰集团的实际控制人、和康变频副董事长兼总经理叶锦武最初投资的是股份，这也源于公司资金不足。上峰集团从2006年开始向公司提供融资支持，2007年4月，上峰集团成为公司控股股东之一。当时，叶锦武一进来就带来了一份100套的销售合同。2008年12月，公司从联想投资和联想控股引进6000万元投资，进一步缓解公司财务压力，扩大生产规模。

随着公司生产经营规模的迅速扩大，库存和应收账款金额不断上升，公司的流动性需求迅速增加。同时，2006年至2008年和2009年1月至9月，应收账款周转率分别为2.89、2.78、2.00和1.51。“这说明公司应收账款的回收率在逐渐下降，这显然不是一个好的趋势。”上述金融专家解释说。上一页12下一页