新增产能剑高悬 建材升值有空间

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受产能控制、后发淘汰、积极并购等因素刺激，水泥行业整体估值水平有望提高。

产能问题困扰了投资者半年。目前，如何看待产能过剩和投资机会是水泥行业2010年的重点投资点。

新产能之剑很高

从水泥行业投资增长率来看，连续两年增长率都在50%以上，年投资额超过1000亿元，相当于过去五年行业投资的总和。按照正常的建设周期，2009-2010年是集中供应释放年，2010年产能增加更大。

因此，整个行业需要静静消化2010年快速增长的产能；年供应量增长率在11%到16%之间；从时间分布来看，上半年的压力更大。根据上述区间的上限，从经验来看，上半年淘汰量从来就不多，下半年压力会逐渐降低，接近上述区间的下限；从区域来看，2009年下半年供给增量压力较小的区域是长三角、珠三角、环渤海和东北地区。

空的估价有所上升

原因1:就新增产能的预期而言，从2010年到2011年，增量将非常小。

自2009年下半年以来，水泥行业的预期变量中增加了一个新的外生变量，即政府政策。到目前为止，我们可以清楚地看到政府的政策:从2011年到2010年，工业供给的增量将非常小。

原因2:后向淘汰是提高预期的另一个重要政策变量。

这是一项行政任务:“三年内彻底淘汰5亿吨，这接近落后产能的30%”无论市场对消除落后多么没有信心，都值得期待行政命令内的消除。如果在三年内完全消除5亿吨，供应压力平均每年可以减少10%左右。此外，该行业2011年新增产能几乎没有能量，即该行业在2011年后将面临整体产能持续下降的过程。

原因3:并购重组活动将更加活跃，集中度有望迅速提高。

合并和重组是水泥行业一直期待的故事。然而，在过去水泥股的真实投资逻辑中，投资机会基本上是由供求关系引起的预期价格变化产生的。2010年，并购重组带来的预期投资机会将比以往更大。

在新建设受阻的背景下，企业将逐步由新建设向并购转型，并购也符合国家政策方向，行业集中度可能以2010年为契机进一步提高。随着行业集中度的提高，在供求关系最终决定景气趋势的大逻辑下，行业利润的稳定性将进一步增强，周期性将减弱。上一页12下一页